丽珠集团(000513):业绩稳健符合预期,期待大单品陆续商业化-季报点评

丽珠集团发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入32.43亿元,同比下降4.99％;归母净利润6.08亿元,同比增长4.45％,归母扣非净利润5.90亿元,同比增长3.57％。

   观点:业绩稳健符合预期,期待大单品陆续商业化。

   收入端,2024Q1同比2023Q1略有下滑,我们认为主要由于艾普拉唑针剂医保谈判降价,短期内销售数量仍在爬坡,尚未完全覆盖降价影响,后续放量有望加速;此外2023Q1感染及补益需求基数偏高。环比情况看,在春节假期影响下对比2023Q4增速仍达到了16.85％。利润端,疫苗减值等负向影响已出清,稳健增长符合预期。

   分板块来看:化学制剂实现收入15.86亿元(同比-2.31％)。其中消化道产品实现收入5.89亿元(同比-25.68％),我们认为艾普拉唑片剂仍受一定程度反腐影响,针剂执行医保新价格后上量尚未充分,后续有望持续改善;促性激素产品实现收入8.07亿元(同比+39.89％),我们预计主要由于23Q1辅助生殖治疗量基数较低、新品曲普瑞林微球进入医保后开始贡献增量;精神产品实现收入1.35亿元(同比+10.11％)增长稳定;抗感染产品实现收入0.43亿元(同比-65.96％)。原料药和中间体实现收入9.55亿元(同比-3.89％);中药制剂实现收入3.89亿元(同比-29.61％),我们认为主要由于23Q1抗病毒颗粒、参芪扶正等基数偏高;诊断试剂及设备实现收入2.36亿元(同比+60.26％)。

   财务数据方面,公司2024Q1销售费用率为27.02％,相比2023Q1的28.27％下降1.25pp,绝对额同比下降9.20％;研发费用率7.34％,相比2023Q1的9.12％下降1.78pp,绝对额同比下降23.52％;管理费用率5.94％,相比2023Q1的4.38％上升1.56pp,绝对额同比增长28.75％;经营性现金流同比增长208.30％表现亮眼。公司各项财务指标表现良好。

   高壁垒复杂制剂、生物制剂特色布局,大单品将陆续迎来价值兑现。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发。根据公司2023年报披露信息,基于公司高壁垒微球平台,曲普瑞林微球(1M)前列腺癌已上市、子宫内膜异位症已申报;阿立哌唑微球已提交NDA。未来亮丙瑞林微球(3M)、奥曲肽微球(1M)、戈舍瑞林植入剂等复杂制剂产品有望陆续申报。生物制剂方面,司美格鲁肽2型糖尿病3期临床已进入随访阶段,我们预计2024年中申报上市;重组IL-17A/F银屑病3期临床设计头对头司库奇尤单抗,有望实现快速起效、疗效更好、维持时间更长。特色创新品种梯队步入兑现,多个潜在大单品将持续为公司业绩提供增量。

   盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等,公司长期投资价值凸显。预计2024-2026年归母净利润分别为22.10亿元、25.17亿元、29.14亿元,增长分别为13.1％、13.9％、15.8％。EPS分别为2.38元、2.72元、3.14元,对应PE分别为16x,14x,12x。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,创新生物药+高端复杂制剂长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。