厦钨新能(688778):业绩短期承压,一季度出货增长-年报点评

事件:公司公布2023年年度报告。

   投资要点:公司业绩短期承压。2023年,公司实现营收173.11亿元,同比下降39.79％;营业利润5.60亿元,同比下降54.80％;归母净利润5.27亿元,同比下降52.93％;扣非后净利润4.65亿元,同比下降52.44％;经营活动产生的现金流净额25.80亿元;基本每股收益1.25元,加权平均净资产收益率6.30％;利润分配预案为拟每10股派发现金红利7.0元(含税),本年度公司现金分红金额在2023年度归母净利润中占比55.72％,公司业绩短期承压。其中,公司第四季度实现营收41.88亿元,同比下降33.32％,环比下降16.25％;净利润1.15亿元,同比下降49.61％,环比下降27.05％。2023年,公司非经常损益合计6161万元,其中政府补助7498万元。公司主营业务为新能源材料的研发、生产和销售,主要产品包括钴酸锂、三元材料和氢能材料,广泛用于新能源汽车、3C消费电子、储能等领域。储能等领域。

   消费数码类锂电池需求预计恢复增长。钴酸锂正极材料下游主要为以智能手机为代表的3C消费类电子,受全球经济复苏不及预期影响,全球智能手机出货下滑,结合IDC统计显示:2022年,全球智能手机出货12.06亿部,同比下滑11.02％;2023年出货11.63亿部,同比下降3.54％,在连续8个季度同比下降后,于2023年第三季度和第四季度同比恢复正增长,其中2024年第四季度同比增长8.59％;2024年第一季度出货2.89亿部,同比增长7.74％。

   ICD最新预测,2024年全球智能手机出货将恢复增长,全年出货预计12.0亿部。

   三元材料需求受益于动力和储能锂电池增长,行业竞争加剧。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示:2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆,同比增长37.48％,合计占31.45％;

   其中新能源汽车合计出口120.3万辆,同比增长77.6％。2024年1-3月,我国新能源汽车销售208.90万辆,同比增长31.76％,合计占比31.10％。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加,我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh,同比增长42.5％;其中出口152.6GW。2024年1-2月,我国动力和其他电池合计产量108.8GWh,同比增长29.5％;其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展,2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策;动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比,总体预计2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长,我国动力电池产量和电池上游正极材料需求将增加。高工锂电统计显示:2022年,我国正极材料出货190万吨,同比增长68.14％;

   2023年出货248万吨,同比增长30.53％,其中磷酸铁锂材料占比66.53％、三元材料占比26.21％、钴酸锂占比3.39％。近年锂电产业链细分领域大幅扩产,2023年以来产能持续释放,多因素导致三元材料行业价格下降且竞争加剧。

   公司各主营产品业绩承压,预计2024年恢复增长。2023年,公司主营产品业绩承压,一方面产能显著释放导致主营产品行业均价下降,同时行业竞争加剧导致部分产品销量下滑,具体而言:公司钴酸锂销售34590吨,同比增长4.15％,出货量蝉联第一;三元材料销售37404.32吨,同比下降19.39％,但随着下游客户新项目量产导入,第四季度产能利用率已恢复至较好水平;氢能材料3716.41吨,同比下降7.66％。2023年按产品收入来看,钴酸锂实现营收88.63亿元,同比下降38.21％;三元材料营收77.55亿元,同比下降43.21％;氢能材料营收5.19亿元,同比下降13.17％。结合公司行业地位、细分领域行业需求、细分领域行业均价及竞争态势,总体预计公司2024年业绩恢复增长,其中钴酸锂销量将持续增长。

   公司持续加大研发投入,稳步推荐前沿技术研发。近年来,公司研发投入在公司营收中占比维持在2.7％左右,2022年研发投入7.57亿元,占比2.63％;2023年研发投入4.65亿元,同比下降38.65％,占比2.68％,研发投入下降主要系原材料价格下降,研发费用的材料成本降低。高电压钴酸锂方面,4.5V钴酸锂产品已批量生产并供货,4.53V已通过多家客户认证处于小批量生产阶段;高功率钴酸锂方面,陆续开发出高电压高倍率钴酸锂,正积极研发更高能量密度的高功率钴酸锂产品。三元材料方面,Ni9系高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利;针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产,月产销数百吨并持续增长,下一代产品高功率输出下的持续循环能力大幅改善,目前已通过客户样品认证,预计应用于下一代低空飞行功能电池终端,前景广阔。氢能材料方面,公司第三代车载贮氢合金稳定供应给国际知名车企混合动力新车型。同时,公司稳步推进前沿技术研发,正极补锂材料方面,各款高性能产品得到客户认可,正加速产品推广进度。固态电池正极材料方面,公司聚焦于正极材料与固态电解质的匹配问题,在卤化物和硫化物全固态电池均实现初期量产,积极配合国内外客户开发适用于硫化物全固态的高镍单晶正极材料,在低应变掺杂和均匀化离子 导体包覆技术上取得重大突破,实现百公斤级样品供货;固态电解质方面,公司通过结构改善,成功开发出第二代低残碱、高比表的锂镧锆氧LLZO,应用在正极材料包覆、正负极添加剂。持续研发投入及新产品逐步放量为公司长期业绩提供了保障。

   公司海外积极布局。2023年5月,公司下属子公司欧洲厦钨新能与OranoCAM和OranoPCAM分别签署了合资协议,拟在法国共同出资设立电池正极材料合资公司和前驱体合资公司,两家合资公司初始注册资本均为2,000万欧元,其中电池正极材料合资公司由欧洲厦钨新能出资51％、OranoCAM出资49％,前驱体合资公司由欧洲厦钨新能出资49％、OranoPCAM出资51％。

   OranoCAM和OranoPCAM是Orano集团的下属公司,拥有电池回收技术,该集团是法国一家专注于核能行业和低碳可再生能源的上市公司,已有50多年的历史。

   公司盈利能力回落,预计2024年总体稳中略升。2023年,公司销售毛利率7.99％,同比回落0.61个百分点;2024年第一季度销售毛利率为7.60％,环比第四季度回落0.46个百分点。2023年主营产品盈利显示:钴酸锂为8.45％,同比提升1.76个百分点;三元材料为6.86％,同比回落3.35个百分点;氢能材料为13.37％,同比提升1.46个百分点。展望2024年,正极材料上游原材料价格总体承压,正极材料行业竞争加剧,结合公司行业地位,总体预计2024年盈利总体稳中略升。

   公司一季度业绩仍承压,主营产品销量显著增长。2024年第一季度,公司实现营收32.99亿元,同比下降8.02％;归母净利润1.11亿元,同比下降3.71％;扣非后净利润1.03亿元,同比增长4.28％;

   经营活动产生的现金流净额5.04亿元,同比下降25.51％;基本每股收益0.26元。2024年一季度,公司继续贯彻大客户战略,三元材料销量1.59万吨,同比增长249.47％,主要系公司高电压三元材料性价比优势明显持续放量;钴酸锂销量0.84万吨,同比增长62.50％,稳居市场龙头。

   维持公司"增持"投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为1.51元与2.00元,按4月22日32.71元收盘价计算,对应的PE分别为21.68倍与16.38倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司"增持"投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧;智能手机出货不及预期;我国新能源汽车销售不及预期;上游原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。