山东黄金(600547):量价齐升利润高增长,内生外延打造持续成长性-公司简评报告

核心观点

   量价齐升,利润高增长。2023年公司实现营业收入592.75亿元,同比+17.83％;归母净利润23.28亿元,同比+86.57％;扣非后归母净利润22.13亿元,同比+69.47％。其中,Q4实现营业收入179.52亿元,同比+71.30％,环比+29.17％;归母净利润9.83亿元,同比+77.13％,环比+111.11％;扣非后归母净利润9.34亿元,同比+69.85％,环比+134.38％。

   2023年公司矿产金产量为41.78吨,同比增长8.03％。2023年黄金现货年均价449.68元/克,同比增长14.7％。

   内生外延,持续扩大黄金储备。公司为中国黄金行业龙头,并通过外部并购、内部勘探增储及集团资产注入等多种方式持续丰厚黄金储备。

   2023年完成银泰黄金控股权收购,竞拍取得甘肃大桥项目采矿权,推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司,将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发,发挥协同效应。公司全年完成探矿工程量48万米,投入探矿资金5.7亿元,探矿新增金金属量36.6吨,探矿成果显著,进一步延长了矿山服务年限,促进矿山可持续发展。截止2023年,公司拥有资源量权益金金属量1282.96吨(不含银泰黄金),银泰黄金拥有资源量金金属量156.78吨。另外银泰黄金规划2025年实现金资源量及储量达到240吨,2026年达到300吨。

   加快重点项目建设,矿产金产量有望持续提升。三山岛金矿副井井筒施工至-1260米标高,焦家金矿朱郭李家副井工程与寺庄矿区生产系统精准贯通,新城金矿新主井提前22天完成井塔封顶,鑫汇公司新主副井-870米中段贯通工程提前实现精准贯通,加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目选厂、尾矿库等工程快速推进。加纳卡蒂诺金矿有望早于原计划的2025年投产,达产后年均产金8.9吨。控股子公司银泰黄金规划2025年和2026年矿产金产量分别达到12吨和15吨,2023年产量为7.01吨。

   投资建议:通过外部收购、内部勘探增储及集团资产注入,公司未来矿产金资源量及产量具备可持续增长潜力。美联储预计年内启动降息,降息周期黄金价格有望继续走高。预计公司2024-2026年营业收入分别为723.68/784.21/820.04亿元,归母净利润分别为44.55/58.21/66.21亿元,EPS分别为1.00/1.30/1.48元/股。维持公司"买入"评级。

   风险提示:金价大幅回落,项目进度不及预期,产量不及预期