鼎胜新材(603876):业绩符合预期,电池箔盈利基本稳定-2023年年报点评

公司23年实现归母净利5.3亿元,处于预告中值,符合市场预期。公司23年营收191亿元,同减12％,归母净利5.3亿元,同减61％,扣非净利4.8亿元,同减67％,23年毛利率为11％,同减5pct。其中Q4营收48亿元,同减3％,环减4％,归母净利0.7亿元,同减81％,环减43％,扣非净利0.6亿元,同减82％,环减43％,Q4毛利率8％,环减1.3pct。公司此前预告23年归母净利5-6亿元,处于预告中值,符合市场预期。

   23Q4电池箔出货环降8％+,24年有望实现30％增长。公司23年铝箔产品销量63万吨,同减4.3％,其中我们预计电池箔出货近13万吨,同增18％左右,23Q4电池箔出货近3.5万吨,环降8％以上;随着下游需求恢复,我们预计公司24年电池箔出货有望达16-17万吨,实现30％左右增长。盈利方面,我们测算电池箔23年单吨扣非利润近0.4万元,同降40％左右,其中Q4单吨扣非利润0.3万元左右,环比下降10％+;我们预计24年单吨利润0.25万元左右,25年有望恢复至0.3万元左右。

   23Q4海外包装箔持续亏损,24年需求逐步恢复将扭亏为盈。我们预计23年包装箔出货22万吨左右,同减30％+,其中Q4出货5万吨左右,环比持平;公司23年底具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能,但由于海外食品包装箔需求较弱,且海外厂生产成本较高导致亏损,Q4食品包装箔整体亏损0.5亿元以上;24Q2起海外包装箔需求恢复,且海外基地后续可转换为电池箔产能,我们预计24-25年可逐步扭亏为盈。我们预计23年空调箔出货29万吨左右,同增25％,其中23Q4出货10万吨左右,环增60％+,基本维持盈亏平衡。

   费用控制良好,Q4经营活动净现金流好转。23年期间费用率7％,同比持平,其中Q4费用率6.6％,同减1.1pct,环增0.2pct;23年投资损失0.9亿元,同减62％。23年底存货39亿元,较年初增长12％,较Q3末增长5％;23年计提资产减值损失0.5亿元。23年经营活动净现金流11亿元,同减38％,其中Q4经营活动净现金流3亿元,环增192％;23年资本开支5.6亿元,同比持平。

   盈利预测与投资评级:由于Q1海外包装箔需求仍较弱,我们下调公司2024年盈利预测,基本维持2025年盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润5.0/7.3/9.5亿元(24-25年原预期为6.0/7.3亿元),同比-6％/+46％/+31％,对应PE为20x/14x/10x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格持续上涨,电池箔扩产不及预期,竞争加剧