方盛制药(603998):制造工业稳步增长,加大投入储备新药-2023年报＆一季报点评

制造工业稳步增长扣非归母净利润上升。2023年公司实现营业收入16.28亿元,同比-9.12％;归母净利润1.86亿元,同比-34.64％;扣非归母净利润1.33亿元,同比+25.35％。公司营收、归母净利润同比均出现一定程度下降,前者主要是佰骏医疗不再并表、部分重点品种进入国家集采降价所致;后者主要是因为上年确认了佰骏医疗股权转让的投资收益,而2023年无该部分收益。公司扣非归母净利润上升是由于制药工业稳步增长。公司聚焦主业,"338大产品打造计划"中大部分品种均呈现稳健增长态势。2024Q1,公司实现营收4.38亿元,同比+0.37％;归母净利润0.70亿元,同比+10.04％;扣非归母净利润0.54亿元,同比+9.61％。

   公司聚焦主业优化业务结构。滕王阁药业全面启动传统国药品牌打造,主要产品强力枇杷膏(蜜炼)/露呈现供销两旺趋势,2023年实现销售收入超1.8亿元,同比+28％;湘雅制药药品销售目标基本达成并创历史新高,同比+17.55％,同时完成3个中药批文收购;方盛健盟成功落户广州,运营首年即实现盈利;绿合制药依折麦布、硫酸氨基葡萄糖已启动国际注册。中药创新药小儿荆杏止咳颗粒年内收入近6000万元、玄七健骨片收入3200万元左右,有望成为后续新利润增长点。

   加大研发投入丰富新药产品储备。公司积极探索"多中心布局"的研发裂变发展模式,同步推进四大研发中心。2023年,公司进一步加大了对产品研发的投入,研发费用同比增长超50％。蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利;健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验;诺丽通颗粒正在进行长毒试验;小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利(年内Ⅱ期已完成330例入组);止血消痛颗粒正在药学研究中,益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。截至2023年末,公司拥有《药品注册批件》144个(含已转让未办理完转让手续生产批件),新药证书16件。

   调整营销政策销售费用降低。2023年公司销售毛利率为73.19％、销售净利率为15.57％,同比分别+5.42pct、+1.14pct;销售、管理、财务费用率分别为43.08％、13.38％、0.76％、4.71％,同比分别+1.89pct、+1.08pct、+0.46pct。公司销售费用6.58亿元,同比有所下降,主要系公司根据产品属性的改变调整了部分产品的营销政策。

   【投资建议】公司业绩增长略低于我们的预期,我们下调了呼吸系统、其他板块增速,上调了心脑血管增速,综合下调公司2024-2025年营收至17.52/19.56亿元,新增2026年营收21.80亿元,2024-2026年归母净利润分别为2.64/3.04/3.37亿元,EPS分别为0.60/0.69/0.77元,对应PE分别为19/16/15倍。公司营销团队克服阻力,稳步推进中药创新药市场孵化与推广工作,随着中药创新药的市场认可度逐步提高,为后续新的利润增长点打下坚实基础。维持公司"增持"评级。

   【风险提示】

   行业政策风险;

   药品降价风险;

   安全环保风险;

   并购整合风险;

   产品质量风险;

   新药品开发风险;