柏诚股份(601133):在手订单充裕,利润释放可期-年报点评

23年营收同比+44.64％,减值影响消除可期,维持"买入"评级公司23年实现营收39.80亿,同比+44.64％,实现归母净利2.14亿元,同比-14.70％,低于我们的预期(2.65亿元),主要系公司业务规模快速增长,短期在施项目累计未结算金额较大,导致的资产减值增多,其中Q4实现营收14.47亿元,同比+86.46％,归母净利润0.64亿元,同比+3.70％。考虑到行业竞争加剧,毛利率或持续承压,我们调整公司24-26年归母净利润为2.83/3.71/4.48亿元(24-25年前值为3.57/4.59亿元),可比公司24年Wind一致预期PE为17x,考虑到公司内资半导体龙头客户覆盖较广,有望充分受益于国产化加速,且资产质量和现金流表现较好,给予公司24年24xPE,调整目标价12.98元(前值17.10元),维持"买入"评级。

   国产替代驱动半导体产业营收高增长,市场竞争致综合毛利率下滑分行业,23年公司半导体及泛半导体/新型显示/生命科学/食品药品大健康分别实现营收28.7/4.3/3.7/2.1亿元,同比+139.5/-60.2/+13.9/+79.6pct,毛利率分别为11.2％/13.3％/13.8％/9.2％,同比-3.3/-1.8/-1.0/-3.1pct,其中半导体及泛半导体产业营收增长迅猛,主要受益于半导体国产替代提速。分产品,洁净室系统集成/机电工艺系统/二次配/设计咨询分别实现营收22.9/11.5/5.3/0.1亿元,同比+22.1％/+127.9％/+45.6％/+9.6％,毛利率分别为10.0％/12.9％/13.8％/32.1％,同比-3.8/+3.1/-11.1/-7.0pct,市场竞争致综合毛利率同比-3.2pct至11.4％。

   整体费用率下降,短期集中施工合同资产增加致减值影响提升23年公司整体费用率同比-1.11pct至2.77％,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/-0.52/+0.07/-0.65pct,公司本期首发上市募集资金到位,存款利息收入较多致财务费用发生额大幅下降。全年合计减值支出占收入比例同比+2.48pct至1.60％,主要系收入增长较快,在施项目短期未结算金额较大,导致合同资产同比+7.9亿,减值计提同比+0.9亿。23年归母净利率5.4％,同比-3.8pct。公司23年经营活动净现金流2.1亿,同比少流入0.03亿,与利润持续匹配,收、付现比分别为86.9％/89.3％,同比-0.2/-0.2pct。

   23年新签订单高增长,在手订单充足23年新签合同额49.5亿,同比+48.2％,年末在手订单28.7亿,同比+57.9％。

   本轮半导体国产替代持续投入、面板行业新增OLED产线投资,推升下游景气度,长期制造强国背景下,高技术产业投资有望维持快增长,带动洁净室行业持续扩张,公司作为国内领先的洁净室系统服务商,有望充分受益。

   风险提示:国内半导体行业资本开支低于预期;半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期;公司新签订单或转化低于预期。