恒瑞医药(600276):创新药驱动业绩增长,领军创新药行业发展-2023年年报及2024年一季报点评

事件:1)公司发布2023年年报,实现营业收入228.20亿元,同比+7.26％;归母净利润43.02亿元,同比+10.14％;扣非归母净利润41.41亿元,同比+21.46％;经营性净现金流76.44亿元,同比+504.12％;EPS(基本)0.68元。业绩符合市场预期。

   2)公司发布2024年一季报,实现营业收入59.98亿元,同比+9.20％;归母净利润13.69亿元,同比+10.48％;扣非归母净利润14.40亿元,同比+18.06％;经营性净现金流12.55亿元,同比+486.35％;EPS(基本)0.21元。业绩符合市场预期。

   点评:创新药收入强劲增长,现金流状况大幅改善:2023Q1～2024Q1,公司单季度营业收入分别为54.92/56.76/58.45/58.06/59.98亿元,同比+0.25％/19.51％/2.24％/8.93％/9.20％;归母净利润12.39/10.69/11.66/8.29/13.69亿元,同比+0.17％/21.17％/10.57％/13.05％/10.48％;扣非归母净利润12.20/10.23/11.17/7.81/14.40亿元,同比+3.40％/23.48％/7.14％/117.90％/18.06％。2023年公司创新药收入106.37亿元(含税,不含对外许可收入),同比+22.1％,截至2023年底,公司已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药,涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。但仿制药收入略有下滑,第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响,2023年销售额同比减少7.02亿元,2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品2023年销售额同比减少9.11亿元。2023年收入分产品来看,抗肿瘤营收122.17亿元,同比+7.99％,毛利率91.82％,同比增加1.63pp;

   镇痛麻醉营收37.43亿元,同比+12.21％,毛利率85.22％,同比增加1.68pp;造影剂营收27.42亿元,同比+0.50％,毛利率61.14％,同比减少4.38pp。2023年现金流状况大幅改善,主要系收入增长及客户回款加快,销售商品收到的现金增加。

   持续大力投入研发,领军创新药行业发展:2023年公司研发投入61.50亿元,占营收比例为26.95％,其中费用化49.54亿元,研发费用率21.71％。2023年内公司获批上市的产品及适应症如下:1类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑;2类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片;卡瑞利珠单抗的第9个适应症及阿帕替尼的第3个适应症(二者联合用于一线治疗晚期肝癌);马来酸吡咯替尼片第3个适应症(联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌);羟乙磺酸达尔西利第2个适应症(联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗HR阳性、HER2阴性局部复发或晚期转移性乳腺癌);盐酸右美托咪定鼻喷雾剂第2个适应症(用于2-6周岁儿童全麻手术前的镇静/抗焦虑)。

   盈利预测、估值与评级:考虑到仿制药收入下滑速度快于我们此前预期,下调预测2024～2025年归母净利润为51.64/62.18亿元(原预测为57.08/67.20亿元,分别下调10％/7％),新增预测2026年归母净利润为74.50亿元,同比增长20.04％/20.41％/19.80％,按最新股本测算EPS分别为0.81/0.97/1.17元,当前股价对应PE分别为51/43/36倍,维持"增持"评级。

   风险提示:创新药研发失败的风险;销售低于预期的风险。