瑞鹄模具(002997):Q1业绩超预期,零部件快速起量-系列点评二

事件概述:公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告,2023年营收18.8亿元,同比+60.7％;归母净利润2.0亿元,同比+44.4％;扣非归母净利1.8亿元,同比+81.0％。公司2024Q1营收5.1亿元,同比+31.7％,环比-12.7％;归母净利0.8亿元,同比+76.8％,环比+58.2％;扣非归母净利0.7亿元,同比+81.3％,环比+40.0％。

   2023年业绩符合预期2024Q1业绩超预期。1)营收端:2023年公司模检具、自动化生产线营收15.5亿元,同比+36.3％,系在手订单释放拉动;汽车零部件及配件营收2.9亿元,同比+1,897.5％,打造公司第二增长极。2024Q1奇瑞汽车销量达50.3万辆,同比+60.3％,受益于大客户奇瑞销量增长,公司2024Q1营收同比实现高增。2)利润端:2023年公司实现归母净利润2.0亿元,贴近此前预告中枢,符合预期。2024Q1归母净利润为0.8亿元,同环比分别+76.8％/+35.0％,同环比均高增,超预期。公司2024Q1毛利率为23.7％,同环比分别+0.3pct/+7.3pct,净利率为16.3％,同环比分别+5.0/+7.3pct。我们认为公司2024Q1盈利能力同环比提升系产能释放带动毛利率提升+投资收益(约0.2亿元)影响。3)费用端:2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7％/4.8％/5.6％/-0.4％,同比分别-0.7/+0.5/+0.2/-1.0pct,环比分别-0.5/+0.2/+0.5/+0.2pct,系正常费用波动。

   业务基于主要客户不断开拓新客户。公司业务基于股东奇瑞,2023年公司客户CR5为55.4％,同比+2.2pct,大客户营收占比有所提升。公司不断获取理想、小鹏、蔚来等新能源客户以及海外奔驰、宝马等新客户订单,报告期内新增劳斯莱斯、沃尔沃欧洲、华晨宝马等,新客户拓展有望为公司营收带来新增量。

   装备类业务订单饱满轻量化业务向上发展。公司装备类业务在手订单充足,截至2023年底,公司在手订单34.2亿元,同比+12.8％,产能负荷饱满。根据公司年报披露,轻量化零部件业务二期正在建设中,铝合金精密成形铸造动总零部件2023Q4实现全线投产、稳产,铝合金一体化压铸车身结构件2023Q4启动量产,高强度板及铝合金板材冲焊件2023Q4进入量产,目前已进入爬产阶段。我们认为,随定点项目的产能爬坡,公司业绩有望迎来进一步提升。

   投资建议:公司基于与股东奇瑞的合作,不断开拓新客户,当前装备类业务在手订单充足,轻量化业务随产能释将会带来进一步业绩提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为28.1/35.4/44.6亿元,归母净利为3.3/4.2/5.2亿元,对应EPS分别为1.57/2.00/2.48元。按照2024年4月22日收盘价28.74元,对应PE分别为18/14/12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:销量不及预期;客户拓展情况不及预期;新业务发展不及预期;原材料价格波动等。