紫燕食品(603057):单店仍有承压,利润率持续提升-公司季报点评

24Q1扣非归母净利润同比+13.89％。23年公司营收35.5亿元,同比-1.46％,归母净利润3.32亿元,同比+49.46％,扣非后归母净利润2.78亿元,同比+53.26％,23年利润快速增长,主要系原材料价格趋近于往年区间,且公司通过优化供应链、提升生产工艺、加强技术改造,实现降本增效。23年经营性现金流量净额5.54亿元,同比+57.99％,主要是成本下降,采购金额减少所致。23年拟每10股派发现金红利8元(含税)。24Q1公司营收6.95亿元,同比-8％,归母净利润0.54亿元,同比+20.87％,扣非后归母净利润0.39亿元,同比+13.89％。

   24Q1毛利率、净利率提升明显。23公司毛利率为22.46％,同比+6.49pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.13％/5.04％/-0.06％,分别同比+2.32pct/+0.19pct/-0.01pct,销售费用率提升主要系发展新的子品牌、拓展新区域、加大广告费投入和增加相应的销售人员;归母净利率为9.34％,同比+3.18pct。24Q1公司毛利率为20.89％,同比+2.2pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.22％/6.86％/0.05％,分别同比+0.68pct/+0.11pct/+0.1pct,归母净利率为7.77％,同比+1.86pct。

   24Q1预包装及其他产品收入yoy+6.44％。23年各产品收入/yoy分别为鲜货类30.04亿元/-1.71％、预包装及其他产品3.45亿元/-5.72％。24Q1各产品收入/yoy分别为鲜货类5.62亿元/-10.96％、预包装及其他产品0.87亿元/+6.44％。

   24Q1华东区域仍然承压。区域分布看,23年排名靠前区域收入/yoy分别为华东24.47亿元/-5.43％、华中3.92亿元/+0.93％、西南3.17亿元/+9.46％、华北1.56亿元/+8.04％。24Q1收入/yoy分别为华东4.66亿元/-11.57％、华中0.77亿元/-1.56％、西南0.67亿元/-8.1％、华北0.36亿元/+11.8％。

   23年门店净增加510家。截止23年末,公司门店总数6205家,同比增长8.96％,相较于22年末净增加510家,其中H1净增加442家、H2净增加68家。结构上,23年直营门店数量不变,净增加门店均为加盟门店。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为1.02/1.2/1.4元,相关可比公司24年PE在12-29倍,考虑到行业高景气,且公司业绩有望继续保持高增长,给予一定估值溢价,给予24年20-25倍PE,对应合理价值区间20.4-25.5元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧