伊力特(600197):疆酒龙头尽显英雄本色,区位经济红利+多重改革下迎机遇-公司深度报告

新疆白酒龙头企业,英雄本色打造品牌价值。伊力特始建于1956年,前身是兵团农四师新疆伊犁酿酒总厂,改制后于1999年在上交所挂牌上市。自上世纪九十年代以来,公司稳居新疆白酒市占率第一的地位,被称为"新疆第一酒",2023年预计实现营收22.23亿元。白酒黄金十年期间积极顺应疆内外经济发展趋势,研发产品扩大产能,抓住机遇实现了疆内产品下沉和疆外市场扩张的快速发展。2016年新管理层上任后,开始"二次创业"进行品牌、渠道、产品、人才的全面改革,在新疆提振经济政策及旅游业恢复等背景下,持续关注改革成效的显现。

   兵团红色基因浓厚,引进营销人才助力全国化进程。伊力特由农四师十团酿酒厂改制而来,实际控制人为新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会,具有深厚的兵团基因,目前是农四师旗下唯一主板上市公司及兵团的重要税收来源,团企对接日益紧密,受到兵团的高度重视。2023年底,公司聘任原泸州老窖销售公司常务副总经理李小刚担任外部董事,同时聘任原四川沱牌舍得酒业营销公司副总经理李长春担任副总经理,两位新人大将具备业内深厚营销经验,加之公司较为放权,有望持续调整营销战略及组织架构,加深渠道运作。

   疆内白酒市场扩容在望,消费场景恢复升级。近年来疆内区位经济加速发展,2020年起工作重点由维稳转向经济建设,2021年新自治区党委书记上任加速招商引资、减税降费工作,2023年新疆GDP增速达到全国第四。疆内40-50亿的白酒规模中,伊力特市占率达到50％以上,龙头地位显著。我们认为在新疆在政策驱动下进入区位经济快速发展阶段,疆内消费带有望持续提升,伊力特作为龙头企业可充分享受疆内市场扩张、消费升级红利实现产品结构优化。

   新管理层上任,渠道、产品、市场全面改革创新。2016年上任的陈智董事长管理经验十分丰富,上任后即对伊力特进行了一系列市场化改革,23年底两位新管理层加入加速改革进程。1)产品方面,21年公司收回伊利王自营权,并设立团购部聚焦核心客户,实现疆内优化控制存量单品和自营产品做增量的销售模式。24年起逐步停止疆内包销产品开发,未来主打500-1000元伊力王+200-500元壹号窖系列+研发全国化单瓶,产品序列更加聚焦。2)渠道方面,将过去的单一包销模式转换为"经销商+直销+线上销售"渠道模式,收回部分高端产品的包销权并转为自营,同时设立电商公司发力线上推进营销有效转化,24年疆内扁平化、高管包片赋能,疆内营销团队规模目标200％增长,打造"成都+乌鲁木齐+总部"基地模式。3)市场方面,借势疆内经济高速发展,在南疆布局质优价廉的高线光瓶酒巩固疆内低端市场防御,同时成立销售公司及文化产业园提升渗透率,疆外积极招募大商,团队规模目标5倍以上增长。

   盈利预测:公司在疆内具有稳固的市场地位,受益区位经济恢复及消费升级趋势,产品、渠道、营销、市场多维调整,望稳步扩展疆内外市场。我们预计公司2023-2025营业收入分别22.23/28.20/33.55亿元,同比增速分别为37.0％/26.8％/19.0％;归母净利润分别为3.15/4.50/5.67亿元,同比增速分别为90.2％/42.9％/26.0％,维持"推荐"评级。

   风险提示:区域经济发展不及预期;居民消费力不及预期;疆外拓展不及预期等。