新易盛(300502):AI需求驱动收入高增,1Q24毛利率改善超预期

1Q24业绩超出我们和市场的预期

   新易盛发布2023年年报和2024年一季报。2023年度,公司实现营业收入30.98亿元,同比下降6％,归母净利润6.88亿元,同比下降24％,扣非净利润6.78亿元,同比下降14％;对应到4Q23单季度,公司营收为10.11亿元,同比增长13％,归母净利润为2.59亿元,同比增长83％,扣非净利润为2.54亿元,同比增长83％,符合我们预期和公司此前业绩快报。1Q24单季度公司实现营业收入11.13亿元,同比增长85％,环比增长10％,归母净利润3.25亿元,同比增长201％,环比增长25％;扣非净利润3.25亿元,同比增长207％,环比增长28％,超出我们和市场的预期。

   财务亮点:规模效应和成本控制能力驱动毛利率环比大幅改善。1)毛利率:4Q23、1Q24单季度毛利率分别为33.4％、42.0％,较2023年年中26％左右的水平呈现明显复苏态势,其中1Q24我们预计得益于公司较强的成本控制能力和销售放量后的规模效应,毛利率环比增长8.6ppt,我们认为后续随着高速率产品持续放量,毛利率有望维持在高水平;2)费用率:1Q24销售、管理和研发费用率合计9.2％,同比下降0.2ppt,环比增加0.8ppt,期间费用率水平表现稳健;3)现金流:1Q24销售商品现金流入达到历史最高水平12.28亿元,体现主营业务带动现金表现不断向好,也为后续产能扩建的资金投入需求带来支撑;4)存货:1Q24末存货账面价值从2023年底的9.63亿元上升至15.06亿元,我们判断结构变化和2023年相同,主要由于在产品增长驱动,体现订单需求旺盛。

   发展趋势

   技术实力不断夯实,新产品有望构筑2024-2025年新兴增长力。根据年报,高速率产品方面,公司推出单波200G的800G/1.6T光模块;新技术方向上,公司产品涵盖单模/多模、硅光、薄膜铌酸锂、LPO等方案,其中硅光光模块的研发已完成项目设计及验证,已通过验收。

   海外高速产品需求加速释放,新易盛海外产能顺利推进。根据海关总署,2024年第一季度四川省出口美国的激光收发模块总金额为8.42亿元,同比增长120％。根据公司年报,泰国工厂一期已正式投产,二期预计2024年内建成投产,我们预计海外产能的稳步推进,有利于保障海外订单交付的确定性,也体现了行业需求高增背景下,公司交付能力的不断扩张。

   盈利预测与估值

   考虑到公司盈利能力改善超预期、且2025年AI行业需求有望超预期,我们上修2024/25年盈利预测16％/26％至14.79/20.74亿元,当前股价对应2024/25年31.3/22.3倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到AI变革带动行业需求持续向上,公司2025年业绩有望进一步提振,我们切换至2025年28倍P/E并上修目标价14％至81.80元,对应26％的上行空间。

   风险

   AIGC发展不及预期;上游物料短缺;LPO/硅光等新方案渗透不及预期等。