安杰思(688581):国内外销售同步拓展,利润率持续提升

2024年4月22日,公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入5.09亿元,同比+37％;归母净利润2.17亿元,同比+50％;实现扣非归母净利润2.12亿元,同比+48％;2024Q1公司实现收入1.12亿元,同比+23％;归母净利润5278万元,同比+54％;实现扣非归母净利润4827万元,同比+41％。

   核心业务全年高速增长,国内外销售同步拓展。2023年分产品收入结构来看,公司GI类(止血+活检)实现收入3.36亿元,同比+34％;EMR/ESD类实现收入1.05亿元,同比+51％;ERCP类实现收入3790万元,同比+29％;诊疗仪器类实现收入2753万元,同比+39％。分地区来看,境内业务实现收入2.61亿元,同比+38％,国内覆盖终端医院数量突破2300家,其中三级医院覆盖率44％;境外业务实现收入2.45亿元,同比+37％,海外新客户数量增长35％。生产效率显著提升,利润率持续向上。公司2023年全年毛利率达到70.87％,同比+2.75pct,主要系生产效率及上游原材料规模议价能力提升。目前公司已经实现电圈套器、活检钳、夹子装置等产品的多道工序自动化装配,2023年GI类产品毛利率同比增加4.13pct、EMR/ESD类毛利率同比增加4.01pct。2024年Q1公司毛利率达到71.78％,同比+1.28pct,利润率持续上升。

   聚焦关键产品研发,布局内镜设备领域新产品。2023年公司研发投入同比+31％,新成立的全资子公司杭安医学将专注于诊疗设备研发,目前已布局包括软性内窥镜、光纤成像(多模态成像技术)、辅助治疗机器人等设备领域,逐步形成了新的核心技术布局,未来将成为诊疗耗材之后公司长期新的增长动力。

   由于近期国内部分地区带量采购可能对产品价格形成影响,我们下调2024-2025年公司归母净利润至2.60亿元(-8％)、3.31亿元(-9％),预计2026年归母净利润4.16亿元,分别同比增长20％、27％、26％。现价对应PE为16、12、10倍,维持"增持"评级。

   风险提示医保控费政策风险;在研项目推进不达预期风险;产品推广不达预期风险;汇兑风险。