恒力石化(600346):Q1净利高增,拟引入战投沙特阿美-季报点评

24Q1归母净利21.4亿元,同比+110％,维持"买入"评级恒力石化于4月22日发布一季报,实现营收583.9亿元,同比/环比+4％/-5％,实现归母净利21.4亿元(扣非后18.2亿元),同比/环比+110％/+78％(扣非后同比/环比+212％/+78％)。我们预计公司24-26年归母净利润101/125/150亿元,对应EPS为1.44/1.78/2.13元,结合可比公司估值水平(24年Wind一致预期13倍PE),考虑公司炼化一体化优势,给予公司24年15倍PE,目标价21.6元,维持"买入"评级。

   芳烃产业链高景气叠加下游需求回暖,产品价差修复带动盈利提升24Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品实现营收263/192/98亿元,同比变动-22％/+39％/+39％,销量分别为495/366/117万吨,同比变动-16％/+31％/+41％,销售均价分别5314/5263/8339元/吨,同比变动-7％/+6％/-1％,公司1-3月煤炭/原油/PX采购均价分别738/4235/7353元/吨,同比变动-25％/+3％/+5％。芳烃产业链回暖带动产品价差改善,公司Q1综合毛利率同比+1.9pct/环比+2.0pct至11.2％,期间费用率环比+1.3pct至4.2％;Q1单季度税金及附加18.8亿元,同比/环比下降11％/19％。

   油价高位致炼化产品价差缩窄,聚酯产业链整体景气有望回暖据百川盈孚,截至4月19日,WTI/Brent原油期货价格83.1/87.3美元/桶,24年以来国际油价整体高位运行。4月初以来,中国成品油裂解平均价差1275元/吨,较Q1均值下降64元/吨;HDPE/PP平均价差分别为863/777元/吨,较Q1均值上涨163/96元/吨。聚酯产业链方面,4月21日PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价8850/5940/7625元/吨,4月初以来上涨1.7％/0.5％/0.3％,PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D价差分别为255/161/998元/吨,4月初以来-157/-68/+6元/吨。油价高位下炼化产品价差收窄,而伴随格局优化及纺服出口支撑,聚酯产业链景气有望回暖。

   新项目进入集中投产期,与沙特阿美开展战略合作据公司23年年报,公司重点项目将于24H1陆续进入投产高峰期,下游化工新材料产品产能持续提升:160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计24Q2全面投产;苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产,南通基地另外12条线功能性薄膜项目预计24年下半年陆续投产;营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目预计24年上半年达产,南通厂区年产湿法/干法锂电池隔膜12/6亿平方米项目将于24年陆续试生产。此外,公司发布公告,沙特阿美拟收购公司10％加一股的股份,并与公司在原油供应、技术许可等方面开展战略合作,有望对公司长期发展产生积极影响。

   风险提示:国际油价波动风险;原料供应不稳定风险,需求不及预期风险。