紫燕食品(603057):盈利改善,静待复苏-季报点评

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现收入35.5亿元,同比-1.5％;归母净利润3.3亿元,同比+49.5％;扣非净利润为2.8亿元,同比+53.3％。分红方面,拟每10股派发现金红利8元,合计派发3.3亿元,2022-2023年累计分红已超过IPO募集资金。2024Q1公司实现收入6.9亿元,同比-8.0％;归母净利润为0.5亿元,同比+20.8％;扣非净利润为0.4亿元,同比+13.9％。

   收入端:增长依托开店,单店持续承压。2023年分产品看,公司鲜货/预包装/包材/加盟商管理收入同比-1.7％/-5.7％/+3.3％/+14.0％。其中,鲜货产品占公司总收入85％,拆解其贡献发现2023年公司净增门店510家,总门店数达6205家,同比+9.0％;单店平均收入为50.5万元,同比-10.3％,其中单店销量同比-6.6％,单店吨价同比-4.0％。

   2024Q1收入同比-8.0％,考虑门店贡献我们预计单店收入同比或仍有双位数以上的下滑,后期需持续观察单店爬坡节奏,静待需求端复苏。

   利润端:受益于原材料价格回落,利润弹性较佳。2023年公司归母净利率为9.6％,同比+3.6pcts,其中毛利率同比+6.5pcts,主要系原材料如牛肉、猪肉及鸡肉等价格回落。销售费用率同比+2.3pcts且主要集中在2023Q4,主要系公司发展新的子品牌、拓展新区域,加大广告费用投入等。2024Q1公司归母净利率为7.7％,同比+1.9pcts,其中毛利率同比+2.2pcts,销售费用率同比+0.7pcts,仍受益于成本改善。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年收入为40.5/45.9/51.8亿元,归母净利润为3.8/4.3/4.9亿元,对应PE估值为21/19/17倍。参考可比公司,给予2024年25倍PE估值,对应合理价值23.23元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。开店进度不及预期,同店表现不及预期,食品安全风险。