能科科技(603859):24年关注华为合作和智能电气业务进展

2023年业绩低于我们预期,1Q24预告业绩符合我们预期公司公布2023业绩:实现收入14.10亿元,同比+14.1％;归母净利润2.20亿元,同比+10.8％;扣非归母净利润2.08亿元,同比+11.5％。其中4Q23实现收入3.25亿元,同比下滑23.7％;归母净利润0.54亿元,同比下滑39.2％;扣非归母净利润0.47亿元,同比下滑41.0％。4Q23公司部分项目收入确认延期,叠加计提恒大汽车信用减值损失(0.29亿元)因素,公司2023年业绩低于我们预期。同步通告1Q24业绩预告:公司预计1Q24实现收入3.72-4.34亿元(同比20％-40％,中值30％);归母净利润0.51-0.60亿元(同比+20％-40％,中值30％),符合我们预期。

   发展趋势云产品与服务收入占比持续提升,毛利率和现金流持续优化。分业务来看,2023年公司软件系统与服务收入5.25亿元(同比下降30.8％),自研云产品与服务收入4.29亿元(同比+109.2％,超出公司年初预期),工业工程及工业电气产品与服务收入4.27亿元(同比+179.8％),AI算力底座及AI行业应用收入0.20亿元。云产品与服务收入放量,工业电气板块如期实现高增长,在两块业务拉动下公司综合毛利率同比提升8.2ppt至50.2％,整体经营活动现金流3.15亿元(2022年为1.11亿元,同比+183.9％)。

   2024年展望华为合作和智能电气业务进展。1)与华为合作持续深化:公司自研云产品与华为硬件/软件开发产品线高效协同,并持续探索与AI算力底座、大模型的融合,我们预计2024年在华为牵引下公司云产品及服务业务有望实现50％左右收入同比增速,AI算力底座与AI行业应用收入有望初步放量;2)智能电气业务订单充沛:2023年公司工业电气产品已在核电、矿山、冶金、能源化工等行业落地,其中大容量高压变频器处于行业领先地位,我们认为充沛在手订单有望助力公司智能电气业务2024年实现50％左右收入同比增速。在以上两块高毛利业务持续牵引下,我们预计公司2024年毛利率和现金流表现有望进一步优化。

   盈利预测与估值考虑到项目交付节奏和研发支出资本化率下降影响,我们下调公司2024年收入/利润11.1％/16.4％至16.92/3.17亿元;首次引入2025年收入/利润19.95/3.87亿元。下调目标价23.1％至41.16元(将估值切换至2024年SOTP,其中智能电气业务给予15xP/E、智能制造业务给予25xP/E)。目标价较现价有28.6％上行空间,现价对应16.8/13.8倍2024/2025年P/E。

   我们认为公司云产品和服务业务收入有望快速扩张,公司有望实现商业模式持续优化,维持跑赢行业评级。

   风险研发支出超预期;下游行业景气度不及预期;云产品行业拓展不及预期