恒力石化(600346):Q1净利同比高增,新项目投产有望贡献业绩-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,实现营业收入584亿元,同比+4％、环比-5％,归母净利润21.4亿元,同比+110％、环比+78％,扣非净利润18.2亿元,同比+212％、环比+78％,业绩符合预期。

   主营产品销售稳健,煤炭成本整体回落。24Q1期间,公司分别实现炼化产品/PTA/新材料产品销售495/366/145万吨,平均售价分别为5315/5263/8339元/吨,同比分别-7％/+6％/-1％。成本方面,Q1期间公司煤炭/丁二醇/原油平均进价为738/8070/4235元/吨,同比分别-25％/-22％/+3％,其中煤炭成本回落较为明显。

   原油价格止跌回升,化工品价差环比改善。24Q1期间,布伦特原油价格累计上涨约10美元/桶,扭转了23Q4以来的下行趋势,也为公司贡献部分库存收益。下游产品方面,得益于聚酯、苯乙烯等行业开工率提升,芳烃产品依然维持高景气运行,其中Q1期间,PX/纯苯较原油价差分别环比+4％/+24％。此外,烯烃产品价差在Q1也呈现边际改善迹象,其中LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+1％/+4％。

   国内炼厂进入检修旺季,化工品盈利有望边际提升。4月份以来,国内主营炼厂逐步迎来检修高峰期,根据wind数据,截至4月18日,国内主营炼厂开工率为77.8％,较3月份高点下滑约2.9pct。供给缩量背景下化工品价格支撑走强,盈利有望边际改善。

   在建项目陆续投产,公司有望从高开支转向高分红。1)23年是公司项目建设的高峰期,全年资本开支达到397亿,创下自19年炼厂投产以来的新高。进入24年后,在建项目将陆续投产转固,其中160万吨高性能树脂及新材料项目预计于24Q2全面投产,康辉功能性薄膜项目中,汾湖基地12条线已陆续投产,南通基地12条线预计于24H2陆续投产,锂电隔膜项目中,营口基地4.4亿平隔膜预计于24H1全面达产,南通基地12亿平湿法隔膜和6亿平干法隔膜预计于24年陆续试生产。2)随着上述项目投产,24年起公司资本开支强度将边际回落,偿债和分红的优先级有望得到提升。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为87/106/124亿元,按照4月22日收盘价计算,对应PE为12.6/10.3/8.9,维持"买入"评级。

   风险提示:投产进度不及预期,需求复苏不及预期,原材料价格波动