紫燕食品(603057):单店承压、盈利改善,分红表现亮眼-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年报及2024年一季报,2023全年实现营收35.50亿,同比-1.46％;归母净利润3.32亿,同比+49.46％;单Q4实现营收7.34亿,同比-14.65％,归母净利润-991.74万,去年同期亏损576.47万。24Q1实现营收6.95亿,同比-8.0％;归母净利润0.54亿,同比+20.87％。

   公司拟每10股派发现金8元(含税),对应计算股息率约为4.1％。

   评论:

   单店同比下滑,加上23H2开店放缓,导致23年营收承压,而24Q1高基数下压力延续。23全年公司营收同比-1.5％,其中鲜货类产品同比-1.7％,开店端门店全年净增510家至6205家(其中H2净增68家),而单店营收同比-9.8％,拆分到量价来看,单店销量/产品均价分别同比-6.0％/-4.0％。分产品来看,23年夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比0.5％/-4.1％/-18.7％/+7.9％。分地区看,核心区域华东同比-5.4％,华中持平微增+0.9％,西南/华北/华南/西北/东北等区域低基数下实现高增,分别同比+9.5％/8.0％/+8.2％/+28.9％/+41.5％。而单Q1营收同比-8.0％,主要系23Q1基数较高、24Q1外出餐饮较好,符合此前我们预期,其中鲜货类产品同比-11.0％,华东地区同比-11.6％,尽管经营压力延续,但缺口环比23Q4略有改善。

   成本红利兑现,23年利润大幅修复,24Q1盈利延续改善趋势。公司23全年毛利率22.5％,同比+6.5pcts,主要受益于销售均价基本不变的情况下,牛肉、鸡肉等原材料价格大幅下行,如夫妻肺片单位价格/成本分别+0.1％/-20.8％,而在费用端,全年销售费用率同比+2.3pcts,主要系H2公司集中加大广宣费投支出(也是23Q4利润低预期的主因),其他费用率相对平稳,最终23年净利率改善至9.6％,同比+3.2pcts。24Q1公司毛利率20.9％,同比+2.2cpts,主要系核心原材料价格仍在延续回落,一季度鸡肉/进口牛肉价格同比降幅在双位数以上,此外,24Q1销售/管理费用率分别同比+0.7/-0.1pcts,最终Q1实现净利率7.8％,同比+1.9pcts,延续此前盈利改善趋势。

   23年积极应对、深化优势,24年有望回归平稳增长,盈利延续改善。面对高基数及需求压力,23年公司积极采取应对,期内一是加强精细管理、聚力服务提升,细分营运体系管理架构,实现评价机器全面覆盖,二是发力创新研发,培育香拌猪头肉、酸汤肥牛等新品,三是从渠道、供应链、跨界合作、出海等多维度发力,其中C端发力电商平台及新零售,B端以预制菜等为突破口合作大B,供应链上旗下冯四孃门店突破100家,新投资合作老韩煸鸡、京脆香等品牌,出海上布局澳洲、美国市场。展望24年,在站稳较低基数后,考虑到新品培育、精细化运营,公司单店有望向上改善,叠加稳健拓店贡献,24全年营收有望恢复到平稳增长,同时成本端红利延续,股权激励目标达成问题不大,盈利端实现进一步改善。

   投资建议:单店承压、盈利改善,分红表现亮眼,维持"推荐"评级。低基数下公司24年同店下滑有望收窄,加上盈利持续改善,利润端弹性依旧可期,考虑到公司连续两年制定投资者回报计划,并稳步提高现金分红比例(22/23年股利支付率约为139％/99％),当前估值回落后,股息率视角下已具备吸引力。结合一季度情况,我们调整24-25年EPS预测为0.95/1.08元(原预测为1.25/1.47元),同时引入26年预测为1.22元,对应P/E估值21/18/16倍。我们给予公司25倍估值,对应目标价23.75元,维持"推荐"评级。

   风险提示:复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本压力超预期等。