天士力(600535):业绩符合预期,中药创新药有望进入收获期-公司简评报告

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营业收入86.74亿元(+0.42％),归属于上市公司股东的净利润10.71亿元(+505.34％),扣非后归母净利润11.81亿元(+60.11％)。

   中药表现平稳,化学药集采负面影响已充分体现,生物药新适应症获批后有望迎来拐点。2023年公司中药收入为59.71亿元(+6.62％),其中核心产品复方丹参滴丸销售量同比增加9.89％,在集采后实现了以价换量,我们预计2023年收入仍有一定幅度增长,后续随着原有适应症用药需求自然增长以及糖网适应症带来的增量,我们认为复方丹参滴丸有望长期保持稳健增长。其他中药核心品种中,养血清脑丸销量增长11.45％,芪参益气滴丸销量增长8.10％,注射用益气复脉销量增长20.25％,体现出公司存量品种在较高基数下仍具有增长潜力。2023年化学制剂药品收入12.03亿元(-5.30％),其中抗肿瘤药品收入1.90亿元(-39.67％),主要是由于蒂清集采降价影响,我们认为目前负面影响已经充分体现。生物药收入1.89亿元(-23.47％),目前普佑克由国家医保目录的谈判目录转入常规乙类目录,未来降价压力大幅降低;新适应症急性缺血性脑卒中最新的IIIc期验证性试验已完成全部入组,未来获批后有望迎来拐点。

   中药创新药管线持续丰富,即将进入收入期。截至2023年报告期,公司有9款创新中药处于临床III期研究阶段,包括安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒等多个品种,合计19款品种处于临床II期和III期阶段。公司在中成药创新药研发、临床转化和商业化销售领域具有成熟经验,我们认为随着中药创新药有望成为未来公司业绩增量的主要来源。

   盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为91.40亿元、97.30亿元和103.54亿元,同比增速分别为5.4％、6.5％和6.4％;归母净利润分别为12.13亿元、13.74亿元和15.19亿元,同比增速分别为13.2％、13.3％和10.5％,以4月19日收盘价计算,对应PE分别为19.0、16.7和15.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:创新药研发进度/销售金额低于预期;存量品种在集采影响下降价幅度超预期。