贝达药业(300558):业绩符合预期,新药上市和进医保驱动业绩增长

事件:贝达药业公布2023年年报和2024年一季报。2023年实现收入24.56亿元(同比+3.35％),实现归母净利3.48亿元(同比+139.33％),实现扣非归母净利2.63亿元(同比+768.85％);2024年一季度实现收入7.36亿元(同比+38.40％),实现归母净利0.98亿元(同比+90.95％),实现扣非归母净利0.90亿元(同比+390.39％)。业绩符合预期。

   业绩符合预期,新药上市和进入医保驱动业绩增长公司2023年以及2024年1季度均实现增长,我们认为主要是由于贝美纳的1线适应症2023年1月进入医保、赛美纳2023年5月上市并于当年12月进入医保,以及贝安汀的销售带动所贡献。PDB数据库显示2023年前三季度贝美纳收入同比增长116％,贝安汀收入同比增长97％。公司三代EGFR-TKI赛美纳于2023年5月上市并于同年纳入医保,1线适应症也于2023年10月获得批准,有望在埃克替尼后成为公司新的业绩增长点。

   靶向药术后辅助、双抗、眼科产品潜力大公司2023年研发费用6.40亿,占收入比重达26.06％。贝美纳的术后辅助适应症国内已完成II-IIIB期受试者入组,1线适应症上市申请获得FDA受理;赛美纳的术后辅助适应症于2023年1月获批开展临床,同时联合MCLA-129(EGFR/c-Met双抗)推进EGFR敏感突变的非小细胞肺癌I期临床;与EyePoint合作的EYP-1901于眼科疾病的适应症临床获得NMPA批准。以上研发项目有望为贝达药业提供远期业绩驱动力。

   盈利预测、估值与评级考虑到2023年限制性股票激励计划的费用摊销(主要在2024和2025年)和研发人员数量的变动,我们调整预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为27.09/30.92/33.36亿元,同比增速分别为10.30％/14.14％/7.90％,归母净利润分别为2.74/3.99/4.80亿元,同比增速分别为-21.27％/45.73％/20.29％,EPS分别为0.65/0.95/1.15元/股,3年CAGR为11.32％。鉴于公司研发储备丰富,参照可比公司估值,我们给予公司2024年65倍PE,目标价42.61元,维持"增持"评级。

   风险提示:埃克替尼下滑风险;恩沙替尼出海不及预期;国内新药研发不及预期