乐普医疗(300003):业绩持续承压,关注后续边际改善

2023和1Q24业绩低于我们的预期公司公布2023全年和1Q24业绩。2023年收入79.80亿元,同比-25％,扣非净利润11.23亿元,同比-48％。2024年1季度收入19.22亿元,同比-21％;扣非净利润4.56亿元,同比-19％。由于应急快速检测试剂盒和PCR仪器设备收入同比下滑、药品集采、医疗行业整顿等因素影响,公司2023年和1Q24业绩低于我们的预期。

   发展趋势体外检测下滑拖累公司整体业绩,2023年4季度承压最为明显。2023全年分板块来看:1)医疗器械收入同比-37.5％,其中冠脉收入同比+3％,结构心收入同比+29％,外科麻醉收入同比+9％,体外诊断收入同比-78％,主要系上年同期应急快速检测试剂盒和PCR仪器设备收入贡献较大。2)药品收入同比-11.5％,制剂和原料药收入同比分别-11.9％/-8.6％。3)医疗服务与健康管理收入同比-2.4％,剔除应急相关产品,该板块收入同比+6.5％。分季度来看,4Q23承压最为明显,出现单季度扣非亏损1.63亿元。我们预计亦有行业整顿的叠加影响。

   1Q24环比回暖,公司指引2024全年20-22.5亿元扣非利润。公司表示应急业务影响已在1Q24完全出清,该季度收入利润皆呈现环比改善趋势。冠脉收入同比+6％,环比+22％;药品收入同比-16％,环比+26％;服务与健康收入同比-40％,环比-14％。管理层对后续常规业务增长指引乐观,预计2024全年预期收入85-95亿元,扣非利润20-22.5亿元。

   关注心血管创新器械进展。截至1Q24,公司冠脉冲击波球囊、FFR、可降解PFO/VSD封堵器已获批上市;棘突球囊、可降解ASD封堵器、自膨短支架TAVI等产品处于注册审批阶段。公司预计冠脉冲击波球囊今年或可贡献1-2亿元收入,我们建议关注公司在核心心血管领域的产品注册和商业化进展。

   盈利预测与估值考虑药品和耗材集采、医疗行业整顿等因素影响,我们下调2024年扣非净利润预测11％至20亿元,并首次引入2025年扣非净利润22.83亿元。当前股价对应2024/25年市盈率12.5/11.0倍。我们维持跑赢行业评级。我们下调目标价12％至20元,对应2024/25年市盈率18.8/16.5倍,较当前股价有50％上行空间。

   风险集采降价,新产品放量不及预期,研发失败,国际化不及预期。