亿帆医药(002019):医药产品增速较快,创新管线逐步进入收获期,业绩将迎拐点-年报点评报告

具体事件。2023年实现营业收入40.68亿元(同比+6.03％,下同),归母净利润-5.51亿元(-388.19％),扣非归母净利润-5.33亿元(-689.66％)。2023Q4实现营业收入11.38亿元(+2.71％);归母净利润-6.98亿元(-5,697.59％);扣非归母净利润-6.46亿元(-1,168.81％)。

   减值落地以及研发费用增加影响当期利润表现,公司化药、生物药板块增长亮眼。2023年国内医药产品拆分来看,中成药收入9.34亿元(+5.92％),化药收入8.87亿元(+40.71％),生物药收入0.83亿元(+45.54％)。费用端,2023年毛利率47.84％(-0.79pct),销售费用率27.51％(+0.38pct),管理费用率9.43％(-0.85pct),研发费用率7.68％(+2.72pct)。

   培育"大产品"集群,持续推动医药产品快速增长。2023年公司医药产品(自有)收入20.10亿元(+21.72％)。公司力争在2024年实现海外过亿产品2个,过5千万产品4个,并计划围绕亿立舒打造产品组合,在亚太市场和新兴市场引进8-10个新品种;实现国内过亿产品9个,过5千万产品9个;年底实现首个合成生物学产品具备试生产条件。

   创新管线迎来收获,50亿峰值亿立舒进入兑现期。1)中美欧三地销售放量在即:在中国,于23.6首批发货,同年纳入医保;在美国、欧洲,分别于23.11、24.3获批。2)我们预计24年亿立舒将完成MAH转移,贡献7200万里程碑收入。3)市场规模看,CIN市场规模70亿美元,亿立舒销售峰值有望超50亿元。

   F-652有望于2024年启动关键性临床研究,各适应症稳步推进。F-652(IL22)2023年已完成ACLF在中国的II期(剂量探索),显示其具有更显著的临床疗效趋势;AH适应症II期临床试验已获CDE批准,FDA亦在进行其II期临床批件审核。2024年公司计划完成F652ACLF关键性临床试验方案,并启动入组,同时完成AHII期临床30％病人招募工作。

   丁甘交联玻璃酸钠注射液可显著提高患者顺应性,有望成为20亿级别大单品。丁甘交联玻璃酸钠注射液HyruanONE是LG公司的创新产品,由公司引入国内,于2020年8月完成国内III期临床试验研究,并于2023年4月获批,正式在中国境内获准上市。2023年12月,HyruanONE被纳入国家医保目录,该产品可实现6个月给药一次,缓解膝关节疼痛,有望较快在中国市场实现普及。

   公司持续加大研发投入力度,丰富研发管线,为打造大品种集群奠定基础。创新药方面,2款布局欧美的产品处于临床前阶段;生物类似物方面,三款三代胰岛素处于临床前阶段,有望进一步丰富海外管线,助推创新国际化转型。中药方面,创新中药断金戒毒胶囊处于临床I期,复方银花解毒颗粒儿童流行性感冒(风热证)III期临床入组已超150例;麻芩消咳颗粒获新加坡的中成药注册批文,成为公司第二个成功实现海外注册的中药核心产品。

   盈利预测与估值。我们看好公司创新管线带来的业绩弹性以及"大单品"策略的持续实施,2024有望迎来业绩反转,预计2024-2026年归母净利润为5.74/7.27/9.43亿元,增速为204％/27％/30％,对应PE为23X/18X/14X。维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售业绩不及预期;客户拓展不及预期;国际化经营风险。