恒瑞医药(600276):业绩符合预期,持续加强源头创新

事件:2024.4.17,公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现营业收入228.2亿元,同比增长7.26％;实现扣非归母净利润41.41亿元,同比增长21.46％。2024年一季度公司实现营收59.98亿元,同比增长9.20％;实现扣非归母净利润14.40亿元,同比增长18.06％

   创新成果持续兑现,驱动收入稳定增长。2023年公司创新药收入达106.37亿元(含税,不含对外许可收入),同比增长22.1％;累计研发投入61.50亿元,其中费用化研发投入49.54亿元。2023年公司3款1类创新药(阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑)、4款2类新药(盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片)获批上市。截至目前,公司已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药,涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。另外,瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款创新药正式执行医保价格,平均价格降幅达65％,满足了更多患者的临床需求,收入贡献进一步扩大。仿制药方面,第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响,2023年销售额同比减少7.02亿元,第七批集采涉及产品销售额同比减少9.11亿元。

   持续建设领先技术平台,打造优质创新产品。2023年公司不断完善已建立成熟的化药(含多肽、PROTAC)、单/双抗体药、ADC药物、小核酸、核药等技术平台,初步建成多特异性抗体、双抗ADC平台,积极探索PDC、AOC、DAC、mRNA等新分子模式平台,并尝试开拓结构生物学、AI药物研发等平台。在新技术平台的支持和研发团队的努力下,公司不断产出具有创新竞争力的产品。公司ADC平台已有11个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床,其中公司自主研发的抗HER2ADC产品SHR-A1811,在美国癌症研究协会(AACR)2023年会上首次披露了晚期实体瘤全球多中心Ⅰ期临床研究数据,展现了具有竞争力的数据,SHR-A1811目前已有五项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单。公司自主研发的KRASG12D抑制剂采用脂质体包裹制成,是全球首个脂质体KRASG12D抑制剂,具有靶向给药、利用不同的渗透性和高渗透长滞留效应来被动地靶向肿瘤组织,可控且持续进行药物释放等优秀药学特性,其Ⅰ期临床研究成功入选2023ESMO大会优选口头报告,是全球首个披露临床疗效数据的KRASG12D抑制剂。

   投资建议:考虑公司研发管线丰富,未来将持续兑现,贡献业绩增量,我们预计公司2024-2026年归母净利润为50.48/58.71/69.79亿元,同比增长17.33％/16.31％/18.86％,EPS分别为0.79/0.92/1.09元,当前股价对应2024-2026年PE为53/45/38倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。