贝达药业(300558):费用管控合理,多品种拉动增长-公司点评

事件。公司发布2023年年报和2024年一季报,23年公司实现营业收入24.56亿元(同比+3.35％),实现归母净利润3.48亿(同比+139.33％),实现扣非归母净利润2.63亿(同比+768.65％)。2024年一季度,公司实现营业收入7.36亿(同比+38.40％),实现归母净利润0.98亿(同比+90.95％),实现扣非归母净利润0.90亿(同比+390.39％),埃克替尼受竞品影响持续下滑,新品上市放量进度低于此前预期,因此公司业绩低于预期。

   产品收入结构更加多元化,管理费用和研发费用进一步下降。2023年公司的营收由5款产品贡献,4款纳入《国家医保目录》。合理管理期间费用开支,其中管理费用同比减少42.49％,主要系报告期内股权激励费用等减少,财务费用同比减少77.45％,主要系报告期内利息支出减少。(公司23年年报数据)研发管线不断推进。根据公司年报数据,2023年研发投入10亿元,同比增长2.53％。2024年3月恩莎替尼一线治疗适应症上市申请获美国FDA受理,恩莎替尼国内术后辅助治疗注册性Ⅲ期临床试验完成II-IIIB期受试者入组;BPI-16350(CDK4/6抑制剂)III期临床研究于2023年4月完成受试者入组,有望为乳腺癌患者带来新的方案选择;贝福替尼术后辅助治疗适应症III期临床项目正在加紧推进中。还有多款早期项目正在推进中。

   公司有望重回快速增长轨道。2022年之前,公司营收主要由埃克替尼贡献,2022年恩莎替尼开始放量,2023年贝福替尼的二线适应症和一线适应症均获批上市,且二线适应症被纳入2023年国家医保谈判目录,另外肾癌小分子药物伏美替尼也获批上市且被纳入2023年国家医保谈判目录,上述3款产品均处于产品放量生命周期的初期阶段,未来几年将呈现快速增长趋势,弥补由埃克替尼下滑的负面影响,公司有望重回快速增长轨道。

   维持"买入"评级。基于2023年年报,我们下调2024年盈利预测,预计2024年归母净利润为4.26亿元(此前预期为9.63亿元),大幅下调的原因主要是我们对2024年的收入做了较大下调,2022年6月我们发布的贝达药业深度报告中,对于2024年的营业收入预测为54.55亿,本篇报告我们预计2024年营业收入为31.37亿,主要原因是新品上市较此前预测有所延迟以及老品种遭遇竞争的负面影响超预期所致。新增2025年和2026年盈利预测,预计2025-2026年归母净利润分别为5.63亿和7.59亿元,对应24-26年PE分别为35x,27x,20x。采用PS相对估值法进行估值,选取3家24年均处于盈利状态的创新药公司(恒瑞医药、神州细胞、艾力斯)作为可比公司,24年3家可比公司平均PS为8倍,贝达为5倍,市值上涨空间超过20％,维持"买入"评级。

   风险提示:研发失败或进度延期风险、销售不及预期风险、竞争风险。