长虹美菱(000521):远期拖累表观业绩,剔除后利润率稳健-2024Q1点评

公司发布24Q1业绩:Q1收入59.4亿(+18％),归母净利润1.6亿(+27％),扣非归母净利润1.9亿(+80％),扣非归母大于归母的核心是公司在远期上亏损0.45亿,剔除考虑,整体符合预期。

   收入拆分?空调和外销补库并驾齐驱,Q1收入略超预期。

   分品类看收入增速,我们认为冰洗海外＞空调海外＞空调国内＞冰箱国内。据三方数据,①根据产业在线,公司Q1空调出货量内销+34％,外销+19％,空调在外销补库逻辑延续,内销代工和自主品牌出货积极,带动整体空调增速较快。

   ②冰箱M1-2出货量内销-3％,但冰箱主提价而非提量,参考奥维Q1均价+11％,符合我们一直指出的冰箱升级趋势。外销出货量+41％,逻辑和空调类似。

   怎么看利润?扣非归母净利更亮眼。

   ①扣非归母净利润增速+80％,而23Q1同期未有汇兑的显著影响,剔除0.45亿远期影响后的归母净利为3.4％,略高于23年(3.1％)的净利率。

   ②从毛利率看,24Q1毛利率为13.4％(-1.3pct),主要是受到外销和代工增速较高影响,二者均为典型的低毛利率低费率的业务,因而影响不大。

   ③从费用率看,24Q1费率为9.7％(-1.5pct),其中销售费率为7％(-0.9pct)、管理费率1.2％(-0.4pct)、研发费率2.2％(-0.3pct)、财务费率-0.7％(+0.1pct)。特别的,管理费率环比同比皆有降低,体现公司治理持续改善。

   投资建议:预计Q2表现稳健。

   我们认为Q2外销仍有补库红利,预计Q2增长趋势延续。后续H2主要看内销,在以旧换新的带动下＆公司积极提升空冰洗自主品牌＆冰箱升级贝塔＆治理提效费率降低的延续下稳健增长。

   我们预计24/25/26年收入为271/300/329亿元(+12％/+11％/+9％),利润为8.9/10.5/12亿元(+20％/+18％/+14％)(前值为9.1/10.9/12.5亿元),对应24年PE为12X,维持买入评级。

   风险提示:地产竣工风险,空调增长不及预期风险,原材料价格波动风险,外销不及预期,汇率波动风险,研报信息更新不及时风险。