伟明环保(603568):营收利润快速增长,静待新材料项目落地-年报点评报告

公司营收、利润快速增长。公司2023年实现营收60.2亿元,yoy+34.7％;归母净利润20.5亿元,yoy+23.1％。其中项目运营业务实现30.8亿元,yoy+19.0％;设备、EPC及服务实现29.2亿元,yoy+56.5％。Q4单季实现营收14.0亿元,yoy+22.3％;归母净利润实现4.8亿元,yoy+17.0％。2023年营收利润双增,主要系公司经营良好,环保项目运营收入和设备、EPC及服务业务收入增加所致。

   费用管控能力增强,盈利水平维持高位。公司2023年毛利率为47.5％(yoy+0.3pct)、净利率34.6％(yoy-3.0pct),利润率整体维持稳定。公司2023年管理费用率4.0％(yoy-0.02pct),财务费用率3.9％(yoy-1.3pct),销售费用率0.2％(yoy-0.2pct),三费合计费用率8.2％(yoy-1.5pct),费用管控能力增强。公司2023年经营现金净流23.2亿元,yoy+5.5％,现金流持续改善。

   垃圾焚烧在手项目充足,保障业绩稳健增长。2023年,公司新增澄江项目等9个垃圾焚烧项目正式投运,昌黎项目投入试运行,截至2023年末公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目49个(其中试运行1个),上述项目投运规模约3.42万吨/日(不含参股和委托运营项目)。报告期内,枝江项目和陇南项目取得环评批复,昆山再生资源项目取得项目核准和环评批复,进入建设阶段,期末公司在建控股垃圾焚烧项目8个(不含试运行项目),有望支撑业绩稳健增长。

   装备业务高歌猛进,预计贡献增量业绩。2023年,公司环保装备方面完成签署:崇义县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同(0.9亿元);中城院(北京)县域小型生活垃圾焚烧项目(100t/d)焚烧炉及余热锅炉系统等合同(0.3亿元);富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同(0.8亿元);印尼青山园区开发有限公司生活垃圾焚烧处理设备采购合同(0.4亿元);荆门市格林美热电联产项目设备及安装总承包合同(2.4亿元),环保装备合同总金额约4.8亿元。新材料方面完成签署:浙江永旭矿业集团有限公司设备、系统供货合同(9.5亿元);格林美相关公司设备采购合同(18亿元);伟明盛青设备工程合同(3.1亿元)。新材料设备合同总金额约30.7亿元,预计可贡献增量业绩。

   新能源材料业务进展顺利,期待产能落地。报告期内,公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目土建基本完成,设备已开始安装;属嘉曼达公司4万吨印尼高冰镍项目已取得境外投资备案证书;温州锂电池新材料项目土建基本完成,设备已开始安装,并新取得项目二期约180亩用地,有效推进建设进度。期待高冰镍及电池新材料项目落地贡献利润。

   投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,盈利能力优异,在手项目充沛支撑业绩增长,新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2024-2026归母净利分别为28.4/37.5/48.6亿元,EPS分别为1.7/2.2/2.9元,对应PE分别为12.4X/9.3X/7.2X,维持"买入"评级。

   风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。