王府井(600859):奥莱高增百货店效提升,免税业务逐步放量-2023年年报点评

业绩简述:2023年,公司实现营收122.24亿元/yoy+13.19％;归母净利润7.09亿元/yoy+264.14％;扣非归母净利6.36亿元/同比扭亏(2022年同期亏损0.09亿元)。23Q4,公司实现营收29.59亿元/yoy+26.80％;归母净利润0.61亿元/同比扭亏;扣非归母净利0.46亿元/同比扭亏。盈利能力方面,2023年公司毛利率和归母净利率分别为41.84％/5.8％,同比各+3.56/+3.99pcts,23Q4,公司毛利率和归母净利率分别为43.97％/2.06％,同比各+6.34pcts/扭亏。

   奥莱和购物中心保持韧性增长,百货业态积极调整效益提升。有税部分,2023年公司百货/购物中心/奥莱/超市/专业店收入分别为56.09/25.80/20.34/3.75/15.09亿元,同比各+6.22％/+7.69％/+35.09％/-18.51％/+16.35％;对应毛利率分别为36.44％/49.39％/68.72％/13.96％/14.99％,同比各+4.83pcts/+1.23pcts/+5.49pcts/-0.89pcts/+0.71pcts。整体来看,2023年公司购物中心和奥莱带动依旧保持韧性增长,且收入已经超越2021年同期水平,且拓店方面依旧保持增长态势,2023年各开拓6/1家;百货业务整体处于恢复性增长,恢复至2021年的79％,近年来百货业态因体验性场景较少,经营模式相对单一,面临一定的经营压力,公司通过"一店一策"加快百货业态转型升级,2023年公司百货门店数量减少5家,平均店销同比增17.61％,经营效益有所提升。

   海南业态逐步铺开,期待后续放量。2023年1月18日公司旗下首个离岛免税项目王府井国际免税港对外营业,公司离岛免税小程序"王府井海南免税线上商城"也于1月底正式上线。2023年为公司免税业务运营首年,全年实现营收1.87亿元,对应毛利率为19.19％。此外,10月28日,王府井海垦广场对外营业,公司海南地区有税+免税双轮驱动业务格局初步成形,后续放量可期。

   分红＆回购:2023年公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),合计拟派发现金红利2.27亿元,现金分红比例约为32％;此外,公司拟以自有资金回购股份,回购金额1-2亿元,回购股份价格不高于17.5元/股,本次回购用于减少公司注册资本。

   投资建议:全年来看公司有税整体呈现复苏态势,奥莱/购物中心增长相对韧性,未来有望持续带动公司有税增长;免税方面,公司万宁离岛免税项目于2023年4月8日正式营业,未来有望逐步释放盈利能力。此外,随着出入境逐步放开,市内免税相关政策有望加速推出,打开公司在市内免税和机场免税部分增量空间。我们预计24-26年公司归母净利润分别为10.43/13.25/15.80亿元,对应24-26年PE为14X/11X/9X,维持"推荐"评级。

   风险提示:客流恢复不及预期、租金下降、消费者信心不足。