图南股份(300855):持续聚焦高温合金主业;产业延伸打开成长空间-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司4月18日发布2023年报＆2024年一季报,23年实现营收13.8亿元,YoY+34.1％;归母净利润3.3亿元,YoY+29.6％;扣非净利润3.2亿元,YoY+26.9％。1Q24实现营收3.5亿元,YoY+5.7％,归母净利润0.91亿元,YoY+8.8％,扣非净利润0.90亿元,YoY+14.6％,业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下:

   收入连续2个季度稳增长;1Q24毛利率创阶段性新高。1)单季度看:4Q23实现营收3.2亿元,YoY+5.2％;归母净利润0.70亿元,YoY-0.3％;收入端在4Q23和1Q24稳定增长。2)盈利能力:4Q23毛利率同比减少4.2ppt至30.1％;净利率同比减少1.2ppt至21.8％。2023年毛利率同比减少0.7ppt至34.3％;净利率同比减少0.8ppt至23.9％。1Q24毛利率同比提升1.7ppt至38.9％,是继2Q21(41.4％)后的阶段性高点,1Q24净利率同比提升0.7ppt至26.0％。

   持续聚焦高温合金主业;规模效应不断提升。分产品看,2023年:1)铸造高温合金实现营收6.2亿元,YoY+31.4％,占总营收45.1％,毛利率同比减少0.8ppt至45.6％;2)变形高温合金实现营收4.4亿元,YoY+38.1％,占总营收31.8％,毛利率同比减少0.7ppt至24.5％;3)特种不锈钢实现营收0.84亿元,占总营收6.1％,毛利率同比减少0.1ppt至41.1％;4)其他合金制品实现营收1.8亿元,YoY+45.0％,占总营收13.2％,毛利率同比提升2.5ppt至11.4％。2023年公司产品产量同比增长26.0％至5120吨,销售量同比增长26.1％至5001吨,伴随产销量提升规模效应显现,直接材料占总成本同比提升2.9ppt至74.3％,直接人工和制造费用占总成本分别下降0.6ppt和2.1ppt。

   期间费用持续优化;加快业务延伸打开长期成长空间。2023年期间费用率同比减少2.3ppt至8.0％,其中:1)研发费用率同比减少1.2ppt至4.0％;2)管理费用率同比减少1.0ppt至3.3％。3)销售费用同比减少0.1ppt至0.7％。截至2023年末,1)应收账款较23年初增加91.6％至2.9亿元;2)存货较23年初增加17.1％至4.6亿元;3)固定资产较23年初同比增加71.1％至6.6亿元,在建工程较23年初增加105.1％,主要是航空用中小零部件自动化产线等建设项目持续投入所致,其中:图南部件项目已建设完成,并持续开展管理体系和内控等制度建设,图南智造按计划进行建设投入。航空用中小零部件业务有助于公司完善航空产业链布局,实现产品范围的延伸扩展,打开远期成长空间。

   投资建议:公司是我国高温合金及其制品核心供应商,积极延伸产业链至中下游机加工领域,打开成长空间。我们预计2024～2026年归母净利润至4.2亿、5.3亿和6.9亿元,对应PE为22x/17x/13x。我们考虑到公司业务延伸和"两机"持续高景气,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;业务拓展不及预期;原材料价格波动等。