东方铁塔(002545):新增产能陆续落地,老挝新矿接续成长-年报点评

4月18日,公司发布年报,2023年公司实现营业收入40.04亿元,同比增长11％;实现归母净利润6.34亿元,同比下滑23％,扣非后归母净利润6.30亿元,同比下滑22％;实现基本每股收益0.51元/股。2023年Q4公司实现营业收入13.02亿元,同比增长50％,环比增长27％;归母净利润1.26亿元,同比增长14％,环比下滑14％。

   资产/信用减值损失系Q4业绩下滑主因23年Q4国内钾肥价格回升但国际疲软,且受合计约0.29亿元的资产和信用减值损失影响,公司Q4净利润环比下滑,丢掉包袱后24年将轻装上阵。

   23年多个项目陆续落地实现多元化布局2023年4月,公司二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产,2023年10月,100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾40万吨/年项目达产。目前老挝开元已拥有100万吨/年氯化钾产能、40万吨/年颗粒钾以及0.9万吨/年溴化钠产能,公司产品实现多元化布局。24年产量增长助力业绩平稳过渡Nutrien预计24年全球钾肥市场供需将相对均衡。我们预计钾肥全年价格同比或承压。24年公司力争实现营业收入40亿元左右,计划实现氯化钾产量110万吨,预计公司钾肥产量的增长将抵消价格的不利影响。

   老挝钾肥新项目接续成长2024年1月30日,公司公告全资孙公司汇亚投资在老挝境内设立合资公司,拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区50km2钾盐矿采矿权,钾盐矿折合氯化钾的资源量约计1亿吨。公司在该区域的100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设,力争2026年6月建成投产。至此,公司钾肥规划产能已达到了200万吨/年,远期总产能可达300万吨/年,规模优势逐渐显现。

   盈利预测、估值与评级考虑到钾肥价格的波动情况,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为41/44/53亿元,同比增速分别为3％/7％/20％,归母净利润分别为7.4/8.8/11.7亿元,同比增速分别为17％/19％/34％,EPS分别为0.59/0.71/0.94元/股,3年CAGR为23％。我们维持公司2024年目标价7.97元,下调为"增持"评级。

   风险提示:老挝在建项目推进不及预期,国际钾肥价格大幅下滑,东南亚地缘政治风险