凤凰传媒(601928):受物业翻新扰动,业绩不及预期

1Q24金沙中国实现总博收17.1亿美元,恢复至19年同期的73.2％。其中,贵宾/中场(含角子机)分别实现博收1.3/15.8亿美元,分别恢复至19年同期的19.3％/94.5％(参考博监局数据口径,行业贵宾/中场(含角子机)分别恢复至19年同期的38.6％/110.3％)。

   1Q24金沙中国净收益低于彭博一致预期。1Q24公司实现净收益18.1亿美元(略低于彭博一致预期18.6亿美元),环比下滑2.8％,恢复至1Q19的77.6％。其中,博彩/非博彩业务分别贡献13.7/4.4亿美元,环比分别持平/下滑10％,恢复至19年同期的72.7％/98.2％,非博彩业务下滑较为明显主要系公司15,000个座位的金光综艺馆与2024年1月开始升级改造,导致1Q24公司仅开展12场娱乐活动,环比4Q23的31场明显下降。

   1Q24金沙中国经调整物业EBITDA低于彭博一致预期。1Q24公司实现经调整物业EBITDA6.1亿美元(略低于彭博一致预期6.4亿美元),环比下滑6.7％,恢复至2019年同期的71.1％。公司经调整物业EBITDA利润率较19年同期下滑3.1pct至33.7％,我们认为主要系收入增长慢于预期情况下,公司经营杠杆压力仍存。展望2024年,我们预计公司经调整物业EBITDA利润率将维持稳定,主要基于以下原因:1)24年1-2月入境澳门的中国大陆旅客数量仅恢复至19年同期的89％,仍有一定恢复空间,入境旅客的持续恢复将为公司高利润率的中场业务做出贡献;2)金光综艺馆的暂时关闭对高利润率的非博彩业务造成一定冲击。

   预计伦敦人二期及金光综艺馆翻新工程将对公司24年业绩造成一定冲击。公司喜来登酒店第一座大楼的翻新工程已经开启,1Q24有大概500-600间客房暂时关闭(以中值计算约占喜来登酒店客房数的14％,占公司总客房数的4％),预计2Q-3Q将有更多客房暂时关闭。公司预计第一座酒店大楼的翻新工程预计于24年年末完成,而第二座酒店大楼则预计25年五一黄金周前改造完成。金光综艺馆的翻新预计于2024年11月完成。此外,对喜来登酒店附近博彩区域的改造将从24年5月开始,预计于24年12月完成。公司认为以上翻新改造工程将对公司短期业绩造成一定冲击,但有助于公司提升长期竞争力。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年净收益分别为79.5/85.2/90.2亿美元,预计经调整物业EBITDA分别为27.7/30.3/33.0亿美元。当前股价对应2024-2026年EV/EBITDA分别为9.6/8.8/8.1倍。我们的目标价为30.7港元,维持"买入"评级。

   风险提示:中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。