美利信(301307):业绩承压静待拐点,收购欧洲资产全球化提速

事件:公司发布2023年报,2023年实现营收31.89亿元,同比+0.6％,归母净利润1.36亿元,同比-39.3％,其中23Q4实现营收8.3亿元,同比-9.6％,归母净利润亏损0.04亿元,由盈转亏。

   收入:23年收入31.89亿元,同比+0.6％,低于预期主要下半年的通信业务和汽车业务下游客户均承压:①通信类结构件全年收入14.2亿元,同比-15.1％,其中23H1/H2收入增速分别为3.4％、-32.4％;②汽车类零部件全年收入16.2亿元,同比+12.7％,其中23H1/H2收入增速分别为26.4％、3％。

   利润:毛利率下降盈利承压预计是新产能爬坡阶段以及客户需求不及预期所致。23年毛利率15.54％,同比-1.73pct,其中通信类结构件毛利率17.2％,同比+0.48pct,汽车类零部件12.07％,同比-3.78pct,毛利率下降预计是新产能投放但客户需求不及预期所致,22年末/23H1末/23年末公司固定资产分别为17亿、19.8亿、25.3亿元,23年下半年新增转固5.5亿,但下半年无论是通信业务还是汽车业务收入均承压,因此新增转固带来的边际折旧费用增加,2022/2023年固定资产折旧费用分别为1.8亿元、2.5亿元。

   拟收购欧洲资产,全球化布局提速。公司发布公告,1)拟以现金3484万欧收购德国公司VOITAutomotiveGmbH97％股权,并间接取得FonderieLorraineS.A.S.51％的股权;2)拟以现金1052.8万欧收购波兰公司VoitPolskaSp.Zo.o.100％股权。

   标的公司主要从事铝合金压铸、机加工及冲压冷成型业务,主要客户包括采埃孚、博世、博泽、奥迪、大众等,2020-2023年德国公司第一大客户采埃孚收入占比70％以上,前五大客户收入占比超过90％。通过本次收购,美利信将直接获得欧洲本地化产能及技术中心,并获取标的公司客户资源,加速美利信与欧洲主机厂和全球知名Tier1的合作,进一步提升美利信在全球市场的份额。同时,美利信与标的公司在研发、生产、销售、国际化管理等方面将产生多维度的协同效应,将显著增强公司全球市场的竞争力客户优质的铝压铸新秀,平台化发展+全球化加速助力中期成长。

   汽车业务绑定特斯拉＆比亚迪＆蔚来＆华为＆小米等客户,通信业务绑定爱立信＆华为等客户,历史上已多次证明过自身的深度挖掘客户实力。在稳固主业的同时积极拓展储能领域、超充领域、智驾领域铝压铸市场以及镁压铸市场,实现平台化发展。2023年以来持续加快全球化,通过外延并购形式持续深化北美+欧洲布局,加强全球竞争优势和市场份额。

   盈利预测:考虑通信业务和汽车业务下游需求和格局均存在一定不确定性,以及公司新产能投放下盈利能力爬坡亦存在不确定性,不考虑拟收购资产并表影响,调整公司24-25年归母净利润为1.6、1.8亿元(前值为3.9、5.4亿元),新增2026年盈利预测2.2亿元,同比增速依次为15％、17％、22％,对应当前PE30X、26X、21X,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源需求不及预期、铝价大幅上涨、新业务拓展不及预期等