容百科技(688005):23Q4利润受资产减值影响,针对半固态的高镍正极实现稳定出货

事件:公司发布2023年报,实现营收226.6亿元,同比下滑25％;归母净利润5.8亿元,同比下滑57％;扣非净利润5.2亿元,同比下滑61％。23Q4实现收入40.8亿元,环比下滑28％;归母净利润亏损0.35亿元;扣非净利润亏损0.44亿元。公司对销售回款应收票据进行贴现,23年经营性现金流金额17.95亿元,同比上升845％。

   产品价格随原材料下滑,公司毛利承压。2023年公司毛利率为8.58％,同比下滑0.68pcts,预计主要原因是锂盐价格下跌,叠加行业竞争加剧的影响,公司产能利用率下降,公司盈利能力承压。23年公司期间费用率为3.91％,同比上升0.64pcts,其中研发费用率为1.56％,同比下滑0.05pcts,主要是因为原材料下降导致研发耗用的材料成本降低;财务费用率为0.71％,同比上升0.31pcts,主要因为公司借款增加,利息费用随之增加。

   三元出货连续三年第一,高镍优势领先。2023年公司三元正极出货9.9万吨,同比增长12％,全球市占率超10％,连续三年保持行业首位。前驱体材料出货0.16万吨,同比增长37％,配套完成海外客户产线认证。

   积极推进全球化战略布局,海外增量显著。海外客户方面,公司韩国一期2万吨产能已经批量给日韩、欧美客户出货,23Q4单月出货规模达千吨。韩国二期4万吨/年高镍三元正极和2万吨/年磷酸锰铁锂正极项目均已开工建设并匹配海外客户,预计24年底投产。同期,公司在韩国新万金获批250亩地,规划建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。此外,公司完成设立了北美办事处,初步搭建了运营团队,开始了北美工厂的选址论证工作,欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展。

   固态电池正极成功装车,电解质开发取得突破。公司开发多款适用于半/全固态的高镍/超高镍三元正极,半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。此外,公司已完成多种固态电解质材料的开发,并成功开发湿法、干电极制备固态电解质膜技术,固态电解质与固体电解质膜均已与海内外客户展开合作,并获得客户好评。考虑到原材料价格下降带动公司产品价格下滑,收入和利润规模受到影响,加之行业竞争加剧,我们预计公司24-26年归母净利润6.79、8.83、12.14亿(24-25年前值为13.44、15.90亿),对应PE估值23.6、18.2、13.2倍,对公司维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。