兴蓉环境(000598):2023年归母净利润同比增14.0％,污水价格+股息率双提升

兴蓉环境2023年实现营收80.87亿元,同比增5.99％;归母净利润18.43亿元,同比增13.97％;

   扣非归母净利润18.04亿元,同比增14.65％。其中,2023Q4实现营收23.96亿元,同比降10.87％;归母净利润3.53亿元,同比增45.64％;扣非归母净利润3.40亿元,同比增43.49％。

   事件评论新产能投放带动业绩提升,污水处理及固废业务贡献成长动能。2023年公司新投运成都市第七再生水厂二期(50万吨/日)、成都市高新西区第二污水处理厂(8吨/日)、彭州市工业污水处理厂一期(8吨/日)等项目;此外固废产能爬坡亦增厚利润。分业务来看:供水:自来水公司实现归母净利润7.58亿元(YOY+3.9％),其中售水量10.7亿吨(YOY+4.6％)、售水单价2.29元/吨(YOY+0.9％)、售水毛利1.02元/吨(YOY+1.3％)。

   污水:排水公司实现归母净利润6.84亿元(YOY+26.5％),其中污水处理量12.6亿吨(YOY+5.5％)、污水处理单价2.40元/吨(YOY+7.8％)、污水处理毛利0.96元/吨(YOY+12.5％),推测因部分非成都中心城区项目处理价格提升,公司运营效率提高。

   固废:再生能源公司实现归母净利润3.87亿元(YOY+35.4％),利润高增推测主因渗滤液调价及规模效应摊薄成本,其中渗滤液处理量143万吨(YOY+5.1％),渗滤液处理单价270元/吨(YOY+22.4％),垃圾焚烧发电量9.66亿度(YOY+4.2％),污泥处置量69万吨(YOY+13.1％)。

   工程:供排水管网工程实现收入9.5亿元,同比降10.7％;毛利率22.2％,同比降1.45pct。

   期间费用率基本稳定,现金流良好。1)2023年公司期间费用率为11.71％,同比增0.42pct,其中管理费用率为6.32％,同比增0.24pct。2)信用减值损失为0.92亿元,去年同期为0.44亿元。3)现金流良好,经营活动现金流净额为33.89亿元,同比增2.22％;收现比97.62％,同比增2.29pct。

   展望2024年,公司污水业务调价落地、在手项目投产及异地扩张支撑业绩增长。1)成都市中心城区第五期(2024-2026年)污水处理服务费由2.15元/吨提升至2.63元/吨,涨价估算带来污水处理业务业绩增量1.27亿元以上。2)截至2023年底,公司运营、在建和拟建的供排水项目规模约930万吨/日、中水利用项目规模约130万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模14,400吨/日、污泥处置项目规模约3,400吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模8,430吨/日,餐厨垃圾处置项目规模2,150吨/日。存量产能继续爬坡,在建产能将陆续投产。3)积极拓展成都二三圈层市场,测算若整合成都周边区域,带来约164万吨/日供水规模增量、117万吨/日污水处理增量(外延存不确定性)。

   2023年分红比例提升。2023年分红比例27.5％,较2022年提升6.86pct,股息率2.48％(2024/04/18),若未来成都城镇化推进到一定阶段,公司分红比例仍具备提升空间。

   预计公司2024-2026年归母净利润为21.4/23.4/25.5亿元,同比+16.1％/+9.5％/+8.9％,对应PE9.6x、8.7x和8.0x,维持"买入"评级。

   风险提示1、价格及收费风险;2、项目进度低于预期风险。