星源材质(300568):出货量快速增长,海外市场持续拓展

事件:公司发布2023年度财报和2024年一季报,2023年实现营业总收入30.13亿元,同比+4.62％,归属于上市公司股东的净利润5.76亿元,同比-19.87％;公司拟向全体股东每10股派发现金分红2.2元(含税)。2024Q1实现营业总收入7.15亿元、同比+7.51％,归属于上市公司股东的净利润1.07亿元、同比-41.45％。

   隔膜出货量快速增长,接连签订多个海外订单。公司2023年隔膜材料实现出货25.29亿平方米,同比增长48.49％。报告期内,公司积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地的项目建设,同时发布多个新建产能项目,2023年2月2日,公司发布公告,拟投资100亿元(固定资产投资)在广东省佛山市南海区投资建设锂电池隔膜生产基地;2023年8月25日,公司发布公告,拟在马来西亚槟城州投资建设锂电池隔膜生产基地,投资总额不超过50亿元。2023年11月28日,公司与LG新能源签订《全球战略合作备忘录》,约定在2024-2030年期间,双方同意加强合作,共同构建不少于120亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。2024年4月19日,公司与三星SDI签订《战略备忘录》,约定自协议生效之日起至2030年12月31日内,公司向三星SDI供应约22.2亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料。

   盈利能力稳定,资金实力增强。公司2023实现营业总收入30.13亿元、同比增长4.62％。公司综合毛利率44.42％,同比-1.15pct,净利率19.70％,同比-6.25pct。

   公司管理费用2.99亿元,同比增长50.02％,主要系职工薪酬及咨询费增加所致。

   报告期内,公司完成发行全球存托凭证(GDR)并在瑞士证券交易所正式挂牌上市交易,本次发行GDR募集资金拟用于公司全球业务拓展及国际化布局,同时补充公司流动及运营资金。

   研发成果显著,新质生产力提升。新产品开发方面,公司针对功能膜产品加快更新和布局,其中新型交联复合膜、高安全性聚酰亚胺涂覆隔膜、固态电解质复合隔膜等新产品均体现显著的产品优势;生产设备方面,2023年8月公司于全球首发第五代超级湿法线单线,设备宽幅超8米,产能2.5亿平方米,同时还具备超低排放、超高回收等特点,在生产效率、品质、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准,打造了设备上的竞争壁垒,此外,干法隔膜产线迭代至第六代产线。截止2023年末,公司研发投入2.42亿元,同比增长16.97％;公司及控股子公司共申请专利558件,其中申请国外专利118件,已取得有效专利285件,其中授权发明专利122件(含国外发明专利36件),授权实用新型专利163件。

   2024年Q1业绩略有下滑。2024Q1公司综合毛利率35.99％,同比-10.30pct、环比-2.31pct。公司销售费用率0.96％,同比-0.06pct、环比-0.86pct,管理费用率9.75％,同比+2.49pct、环比-3.61pct,财务费用率0.86％,同比-0.06pct、环比-0.72pct。截止2024年一季度末,公司经营活动产生现金流净额1.31亿元,同比下降19.06％,主要系一季度购买商品及支付职工薪酬的现金增加所致;筹资活动产生现金流净额12.82亿元,同比增长363.80％,主要系一季度收到借款增加所致。

   投资建议:公司隔膜出货大幅增长,固态电解质复合隔膜等新产品性能领先,接连签订多个大额订单。考虑行业竞争加剧,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.98亿元、9.65亿元和12.83亿元(前次2024-2025年归母净利润预测值分别为12.51亿元、16.92亿元),对应的PE分别是19.5、14.1、10.6倍,维持"买入-B"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期,国际贸易摩擦影响,公司新产线投产不及预期,上游资源价格大幅波动等。