苏垦农发(601952):种植主业发展稳健,持续高分红回馈股东

2023年扣非后归母净利同比+2.9％,基本符合我们预期苏垦农发公布2023业绩:23年收入同比-4.4％至121.7亿元,归母/扣非后归母净利同比-1.2％/+2.9％至8.2/7.0亿元;4Q23收入同比-4.6％至35.5亿元,归母/扣非后归母净利同比+28.3％/+42.8％至2.9/2.6亿元;公司业绩与快报一致,基本符合我们预期。归母净利小幅下滑主要系23年食用油市场下行,公司主要油品销售价格下降,利润空间收窄。

   发展趋势粮食产量、单产再创新高,种植主业发展稳健。1)种植主业:23年产粮137万吨,同比+9.0％,本部稻麦单产2,481斤/亩,同比+8.8％;增产推动种植业收入同比+8.9％至38.0亿元,其中大小麦/水稻收入同比+2.1％/+16.7％。2)种业:收入23.1亿元,同比+19.8％,受益麦种/稻种外销放量,销量同比+39.9％/+25.0％。3)米业:收入38.2亿元,同比-16.3％,主因原粮贸易规模收缩,大米/原粮收入分别同比+1.3％/-26.6％。4)农服:收入28.4亿元,同比+10.7％,全年化肥采销超百万吨,服务大户超万名。5)食用油:收入25.1亿元,同比-23.7％,主要受油价下滑拖累。

   政府补贴稳中有升,盈利能力小幅改善。1)毛利率:23年公司毛利率同比-0.1ppt至13.2％,我们认为主要系23年粮油价格同比回落,但公司凭借降本增效缩小毛利率降幅。2)费用率:23年销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+0.1ppt/+0.2ppt/持平至1.6％/5.5％/2.0％,主要系公司交通差旅等运营费用及育种研发项目投入增加。3)政府补贴:公司23年获政府补贴4.1亿元,计入当期损益3.8亿元,同比分别+2.8％/+5.5％。4)综合影响下,公司盈利能力小幅改善,23年归母净利率同比+0.2ppt至6.7％。

   种植主业稳健前行,全产业链闭环挖掘空间,持续高分红回馈股东。1)短期看,我们判断本年国内粮食供应偏宽松,稻麦价格或将偏弱,但公司仍有望受益农药、化肥价格回落与内部降本增效,实现种植主业平稳增长。2)长期看,一方面公司正积极推进一体化扩量发展战略试点,我们认为有望逐步形成"种子、农资供应+技术服务+产品回收"闭环,挖掘新的增长点;另一方面,公司各产业链子公司近年来积极推进产能扩建与资源整合,内生+外延发展可期。3)此外,公司23年拟每10股派发现金股利3元,分红比例50％,当前股价对应股息率2.9％,上市以来持续以高分红回馈股东。

   盈利预测与估值当前股价对应24/25年16/15倍P/E。考虑粮价偏弱,下调24年归母净利预测10％至8.9亿元,引入25年预测9.7亿元,下调目标价14％至12.5元,对应24/25年19/18倍P/E,19％上涨空间,维持跑赢行业评级。

   风险自然灾害;粮食价格波动;产品质量风险;土地流转、政府补助政策变化。