广州发展(600098):区域综合能源龙头,低估值稳增长高分红-深度研究

广州市属能源企业,低估值高分红稳增长。公司是广州市政府旗下综合能源企业,业务覆盖电力、新能源、能源物流、天然气等多个板块,截至2023年12月末,公司火电控股装机5.30GW(煤电3.14GW、气电2.16GW)、新能源装机4.01GW。2023年公司实现归母净利润16.38亿元(同比+21.0％),各板块盈利均有提升。1999年以来,公司连续25年稳定分红,平均分红率47.1％,2023年分红率53.5％。

   容量电价落地+煤电盈利修复,气电、新能源装机投产提升利润。煤电:伴随煤价回落,2023年公司煤电业务盈利大幅好转,测算2023年归母净利润4.47亿元,度电净利润达0.037元/千瓦时,2024年煤价回落、容量电价实施、辅助服务政策出台,有望弥补电价下滑影响。气电:珠江LNG电厂二期于23年底投产,气电装机提升至2.16GW,旺隆气电项目已获核准并开工(0.92GW)。新能源:2023年新能源发电量同比+39％,公司规划十四五末新能源装机达8GW。

   广州燃气购销唯一主体,天然气全产业链覆盖。公司拓展海外长协气源,2023年天然气销量同比增长44％,其中LNG销量同比增长165％。

   公司获得大鹏、珠海金湾接收站代加工权益和深圳迭福接收站使用权利,2023年广州LNG应急调峰气源站项目正式投入运营,广州高压管线四期工程持续推进。下游居民用气价格有望顺价,城燃盈利修复。

   公司完成天然气全产业链覆盖,盈利稳定和竞争力进一步增强。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为21.3、24.6、28.0亿元,按最新收盘价对应PE分别为11.1、9.6、8.4倍。气电、新能源装机投产贡献利润,天然气全产业链覆盖,分红稳定股息率较高。参考同业估值水平,给予公司2024年15倍PE估值,对应9.12元/股合理价值,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;天然气价格波动;项目建设不及预期等。