星源材质(300568):费用增加致Q4业绩不及预期,24年出货有望维持高增长-2023年报及2024年一季报点评

23Q4业绩不及预期,24Q1业绩符合预期。公司23年营收30亿元,同增5％;归母净利6亿元,同降20％,毛利率44％,同减1pct;其中23Q4营收8亿元,同环比+2％/-6％,归母净利-0.9亿元,同环比-169％/-132％,主要系1亿元+调解费用及费用率提升影响,23Q4毛利率38％,同环比-9pct/-10pct。24Q1营收7亿元,同环比+8％/-11％,归母净利1亿元,同环比-41％/-217％,毛利率36％,同环比-10/-2pct,基本符合预期。

   23年隔膜出货25亿平,24年预计出货可维持近50％增长。公司23年隔膜收入30亿元,同增4％,毛利率44％,同减1pct,其中海外营收5亿元,占比16％,同降14pct,毛利率49％,同降3pct。23年隔膜出货25.3亿平,同增48％,其中23Q4我们预计出货约7.3亿平,环降约6％,我们预计24Q1出货约6.5-7亿平,24年出货有望达38亿平,同比维持50％增长。

   23年均价同降30％,24年单平盈利预计下降至0.2元以内。23年公司均价1.33元/平(含税),同降30％,其中23Q4我们测算均价1.25元/平,我们预计24Q1均价1.19元/平,环降约4％。我们测算23年单平扣非净利0.22元左右,同降46％,其中23Q4加回减值后扣非盈亏平衡,我们预计24Q1单平扣非净利0.15元,环比改善。24Q1隔膜价格已处于底部区间,我们预计24年单平盈利0.2元以内,25年随产能出清,及公司第五代8米产线占比提升,单位盈利有望恢复至0.2元+/平。

   23Q4费率大增,存货逐季提升。23年期间费用6亿元,同增29％,费用率20％,同增4pct,其中23Q4期间费用2亿元,同环比+10％/55％,费用率25％,同环比+2/+10pct,24Q1期间费用1亿元,同环比+22％/-31％,费用率19％,同环比+2/-6pct。23年公司经营性净现金流11亿元,同减13％,24Q1经营性净现金流1亿元,同减19％。24Q1末存货5亿,较23年底增67％。24Q1末公司在建工程35亿元。

   盈利预测与投资评级:考虑公司产品价格下降,我们下调公司2024/2025年,新增2026年归母净利润预测至6.44/8.55/12.04亿元(2024-2025年原预期为12.42/17.19亿元),同比+12％/+33％/+41％,对应PE为24/18/13倍,考虑到我们预计公司盈利已触底,长期增长空间较大,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,盈利水平不及预期。