硅烷科技(838402):光伏与硅碳负极双引擎,硅烷气领先厂商扩规模

投资亮点

   首次覆盖硅烷科技(838402.BJ)给予跑赢行业评级。公司深耕电子级硅烷气业务,通过内生和外延拓展氢气、区熔级多晶硅等业务,我们认为公司有望受益于光伏TOPCon渗透率提升、硅碳负极需求提升。理由如下:

   硅烷气主要供应商,新增产能把握需求。公司"ZSN法"生产的电子级硅烷气纯度最高可达7N级,达到国际先进水平。公司成功积累了隆基绿能、爱旭股份、TCL华星、天目先导等重要客户。根据公司公告,2020年公司在国内电子级硅烷气的市占率约32.56％。公司扩产顺利,三期硅烷项目已完成,正式投产后,公司硅烷气的设计产能将由2600吨/年提升至6100吨/年,我们认为新增产能有望助力公司把握需求。

   光伏+硅碳负极需求走旺,硅烷气需求增长。1)短期看,根据InfolinkConsulting的预测,2024年n型TOPCon技术的市占率有望达到约60％。我们认为TOPCon的硅烷气用量较传统P型大幅提高,TOPCon渗透率提升有望带动硅烷气需求量的增长。2)中长期看,我们认为硅碳负极的渗透率有望随着技术成熟而提升,从而扩大硅烷气需求。根据硅烷科技公告,公司与天目先导签署了战略合作协议,向其长期稳定地供应硅烷气;天目先导硅碳负极材料项目一期产能10000吨/年,规划产能60000吨/年,公司预计有望分别带来6000/36000吨/年的硅烷气需求。根据我们测算,中性假设下(考虑传统应用)国内硅烷气的需求在2025年有望达到21538吨,我们建议关注硅碳负极等新型应用对硅烷气需求的催化。

   区熔级多晶硅正在积极认证。根据公司23年年报,500吨/年半导体硅材料项目一期工程已于10M22建成,正在试生产,直径为130毫米的区熔硅料已经获得下游企业的初步认可。我们建议关注相关进展。

   我们与市场的最大不同?市场认为随着硅烷气厂商扩产,供给紧俏格局可能被打破。我们提示下游硅碳负极渗透率提升有望在中长期带来硅烷气新需求。

   潜在催化剂:光伏TOPCon渗透率提升,硅碳负极渗透率提升。

   盈利预测与估值

   由于硅烷气供需紧张局面在短期缓解,以及公司23年的高基数,我们预计公司2024-25年EPS分别为0.75元/0.77元,CAGR为-10％。当前股价对应2024-2025年P/E分别17.6/17.0x。我们认为公司硅烷气产品品质较高,中长期有望受益于硅碳负极需求增长,首次覆盖给予"跑赢行业"评级。

   风险

   市场需求不及预期,供给侧扩产超预期带来价格下降,客户集中度较高,关联交易占比较高。