容百科技(688005):三元材料龙头,持续推进全球化进程,深耕技术研发-2023年年报点评

事件:2024年4月12日,容百科技发布2023年年报:2023年度,公司实现营业收入226.57亿元,同比下降24.78％;实现归属上市公司净利润5.81亿元,同比下降57.07％。

   投资要点:三元材料业务龙头地位稳固:三元材料出货规模连续三年全球首位。

   海外客户开发取得重大突破,报告期内,公司三元材料出货约10万吨,同比增长11％,全球市占率连续三年保持行业首位。公司销售规模的持续增长源于多年海外市场的布局与开拓。2023年,公司分别与日韩客户签订合作框架协议,并实现向欧美主流车企客户的规模化出货,四季度单月出货规模达千吨。公司产品应用于海外终端车型占比有显著提升,海外市场的品牌影响力进一步提升。

   固态电池、富锂锰基等前沿技术研发行业领先,9系超高镍产品大规模出货,磷酸锰铁锂、钠电正极行业领先。自主研发能力全行业领先。2023年,公司9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用,全年出货近万吨,进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。

   磷酸锰铁锂业务受到国内外客户的高度关注,并在2023年保持了最高的出货量。前驱体方面,销量同比增长近30％,同期配套完成海外客户产线认证。专利研发技术成果显著,获得行业头部客户充分认可;公司的高电压镍锰二元材料、富锂锰基正极材料性能亦行业领先。报告期内,公司的专利申请数量达357件,成功获得了110件专利授权,累计授权专利数达到了450件,并构建了完备的知识产权保护体系。2023年,公司在中韩两地与尤米科尔的所有专利诉讼中均取得胜利,说明公司具备应对全球知识产权竞争的综合能力。

   持续加强全球化布局,继续深入海外市场,聚焦全球化策略。公司是首家在海外建设高镍正极材料生产项目的国内正极企业,目前韩国基地已建成2万吨/年的高镍正极产能,产量持续稳步提升,同时,韩国基地已正式启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目。公司已与全球知名的电池企业亿纬锂能签订了战略合作协议,也与日本、韩国顶尖的锂电客户签订了框架合作、技术合作等协议,向欧美客户的出货也在显著提升。随着韩国工厂的产能释放,将推动公司与日韩客户的战略互动,并辐射欧洲、美国及东南亚市场,服务于国际客户以及中国客户的海外工厂,服务全球。除韩国布局之外,公司也已成立北美办事处,正在筹备的欧洲投建项目也进入关键阶段,全球布局正在加速落地。

   盈利预测和投资评级:公司在三元材料业务领域龙头地位稳固,磷酸锰铁锂、钠电正极行业领先。考虑到2023年销量同比增长近12％,但是营收和利润的同比下滑较多。主要原因是受原材料价格严重下跌,公司产品售价随原材料价格一同下降,大幅影响营收规模和利润。

   其他原因有行业竞争的加剧、公司海外和新产品项目的投入增加、公司在全球化布局(韩国、欧美)上投入众多。我们认为2024年仍受到上述问题的影响,故预测2024年营业收入会出现略微下降。

   2025-2026年原材料价格应逐步稳定和回升,公司产品定价随原材料价格逐步稳定和回升,营收和利润将逐渐提升,海外和科技投资出现更多收益。所以我们预计2024-2026年公司营业收入调整为215、251、308亿元,归母净利润分别为6.5、9.3、13.7亿元,当前股价对应PE24、17、12倍,基于公司业务销量持续上升,营业收入有望触底反弹,公司持续推进全球化进程,深耕技术研发,所以维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车需求不及预期;储能需求不及预期;高镍产品需求不及预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;客户拓展不及预期等。