小商品城(600415):主业利润翻番,盈利质量提升

事件:2024Q1公司实现营收26.81亿元,同比+26.42％,归母净利润7.13亿元,同比-41.66％,扣非归母净利润6.91亿元,同比-36.03％。

   一季度业务多点开花。1)市场经营业务:公司主业迈入量价齐升的新发展阶段,价增主要来自于存量市场租金动态市场化调整,量增主要来自于新市场,二区东三楼五金电器市场4月12日开业,全球数贸中心一期工程完成主体结构中间验收;2)CG业务:2024Q1GMV达110亿元,同比+37.5％,全年目标800亿元(同比+23％以上);3)支付业务:2024Q1完成跨境交易额8.65亿美元,公司目标为3-5年内交易额达到100亿美元以上。

   主业利润翻倍增长。2024Q1公司毛利率为39.05％,同比提高了8.02pct,预计主要系二区东三楼选位费及利润率较高的新业务贡献;销售/管理/研发费用率分别为1.33％/3.79％/0.21％,同比分别+0.21/-1.35/-0.07pct。2024Q1归母净利润下滑幅度较大主要系去年同期投资收益(7.77亿元)及资产处置收益(1.65亿元)较高导致,2024Q1公司投资收益仅0.42亿元,剔除投资收益和资产处置收益影响后,公司主业利润+95.95％。

   义乌贸易景气度高涨。2024年1至2月,义乌市进出口总值达1166亿元,同比增长47.3％(全国进出口同比+8.7％),其中出口1027.7亿元,增长41.0％,对非洲、拉丁美洲、东盟、沙特等地区的进出口增速高达50％以上。义乌国际商贸城2024Q1日均外商3523人,同比增长160.2％,景气度高于2019年及2023年同期水平。

   投资建议:公司盈利质量提升,老市场盘活挖潜、新市场扩建、贸易履约新业务共同驱动后续增长,转型逻辑持续兑现。我们预计2024-26归母净利润24.3/27.1/35.6亿元,对应PE19.1/17.1/13.0X,维持"增持"评级。

   风险提示:Chinagoods平台发展不及预期;支付业务进展不及预期;新业务相关专业人才储备不及预期;义乌市场政策优势减弱风险。