百隆东方(601339):23年业绩受需求疲弱影响下滑,24年期待盈利能力逐步修复-2023年年报点评

23年收入、归母净利润同比下滑1％、68％百隆东方发布2023年年报。公司2023年实现营业收入69.14亿元、同比下滑1.08％,归母净利润5.04亿元、同比下滑67.75％,扣非净利润亏损2135万元、同比转亏。EPS为0.34元,拟每股派发现金红利0.30元(含税),股利支付率为89％。

   23年受下游海外服装品牌去库存等影响,终端需求较为疲弱,公司业绩受到扰动。

   其中在上半年海外订单减少、产能利用率下降背景下,公司在下半年及时调整销售策略、以价换量,全年在销量带动下收入仅为小幅下滑。利润端降幅较大,主要为需求不振导致售价偏低、订单结构不理想从而致毛利率同比下降。23年公司归母净利率为7.29％、同比下降15.07PCT。

   23年公司扣非净利润亏损、而归母净利润为正,差异主要系非经常性损益共计5.25亿元,其中主要为非流动性资产处置损益4.39亿元(国内部分子公司股权转让贡献)、公允价值变动损益及处置金融资产和负债产生的损益1.27亿元(理财收益及棉花期货投资收益贡献)。

   分季度来看,23Q1～Q4公司单季度收入分别同比-24.78％、-12.80％、+6.17％、+44.38％,归母净利润分别同比-75.59％、-56.24％、+6.95％、转亏,下半年订单逐步回暖、收入增长转正,24Q4增速较高亦有低基数贡献。

   色纺纱/坯纱收入同比-14％/+19％,越南百隆/国内产能收入同比+12％、-28％分量价来看,23年公司主营产品纱线销量为21.66万吨、同比增加22.40％,推算单价同比下降约18％;产量为21.32万吨、同比增加11.57％。

   分品类来看,23年公司色纺纱、坯纱产品收入占总收入的比重分别为45％、48％,占比分别同比-7PCT、+8PCT,收入分别同比-13.50％、+19.44％。

   产能方面,截至23年末公司越南产能为126万锭、国内产能为36万锭,占比分别为78％、22％。23年子公司越南百隆收入为53.05亿元、占比为77％、收入同比增长11.90％;净利润1.26亿元、同比下滑81.66％,净利率为2.38％、同比下降12.12PCT。推算国内产能23年收入为16.08亿元、同比下滑28.43％。

   毛利率降幅超费用率,存货减少、周转加快,经营净现金流增加毛利率:23年毛利率同比下降18.23PCT至8.65％,主要系产品售价下降、以及高毛利率的色纺纱品类占比下降所致。分品类来看,色纺纱、坯纱毛利率分别为12.82％、2.41％,分别同比-14.33PCT、-22.09PCT;分地区来看,境内、境外毛利率分别为2.37％、9.45％,分别同比-16.73PCT、-19.26PCT。分季度来看,23Q1～Q4单季度毛利率分别为13.31％、16.30％、3.57％、2.78％,下半年毛利率仍处于低位主要系需求改善于年底才体现,订单结构尚未好转。

   费用率:23年期间费用率同比下降1.12PCT至9.06％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.59％(同比-0.12PCT)、4.79％(-0.83PCT)、1.45％(-0.17PCT)、2.23％(-0.01PCT),弱市下公司减少了销售佣金、管理人员薪酬等费用致费用率下降。分季度来看,23Q1～Q4单季度期间费用率分别同比+3.03、-3.05、-1.03、-4.78PCT。

   其他财务指标:1存货23年末同比减少11.93至47.08亿元,存货周转天数为287天、同比减少48天。2应收账款23年末同比增加35.05至6.16亿元,应收账款周转天数为28天、同比减少1天。3资产减值损失23年为4748万元,而22年为3.90亿元。4经营净现金流23年为8.09亿元、同比增加228.62主要系经营性采购总额同比减少所致。

   23年业绩受需求疲弱影响下滑24年期待盈利能力逐步修复23年公司业绩受需求疲弱影响同比下滑,23Q3和Q4单季度收入增速均转正,订单呈逐步改善趋势。24年随着下游海外服装品牌去库接近尾声,公司订单有望继续改善,同时随着需求复苏,公司品类结构亦将得到优化、色纺纱占比有望提升,叠加价格逐步回暖,公司毛利率期待持续改善、向正常水平修复,进而带动盈利能力提升。

   截至目前公司越南产能接近满产、国内产能开工率为80～90％,订单排产交付周期已经略长于平均水平、显示接单较旺,24年2月以来公司亦顺应需求和原材料价格走势实现提价,预计二季度业绩改善将更为明显。我们继续看好作为色纺纱行业龙头,公司受益下游运动赛道的高景气度,有序推进产能扩张,逐步提升市场份额。另外,公司具备低估值、高分红属性,2021～2023年公司平均股息率为7.95％(按4月16日收盘价计算)。

   考虑到国内外需求尚在恢复中、有一定不确定性,我们下调公司24～25年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调35％/30％),新增26年盈利预测,对应24～26年EPS分别为0.48、0.61、0.69元,24年、25年PE分别为11倍、9倍,公司基本面趋势向好、兼具高分红属性,维持"增持"评级。

   风险提示:国内外需求疲弱、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。