厦钨新能(688778):盈利能力承压,深耕高电压产品-年报点评

23年营收/归母净利同比下滑公司23年实现营业收入173.11亿元,同比-39.79％,实现归母净利润5.27亿元,同比-52.93％;扣非归母净利润4.66亿元,同比-52.44％;1Q24公司营收32.99亿元,同比-8.02％,归母净利1.11亿元,同比-3.71％。考虑下游需求偏弱以及竞争加剧,我们下修公司出货量以及毛利率假设,预计24-26年归母净利润预测值为9.52/11.12/12.28亿元(24-25年前值为13.48/15.79亿元)。参考可比公司24年Wind一致预期下PE均值17x,给予公司24年目标PE17x,对应目标价38.47元(前值56.66元),维持"买入"评级。

   23年正极盈利能力暂时承压公司23年正极材料出货7.21万吨,其中三元3.74万吨,同比-19.39％,主要系市场整体需求较弱,随着新项目导入,销量有望恢复增长;钴酸锂3.46万吨,同比+4.15％,市场龙头地位稳定。23年公司毛利率7.99％,同比-0.61pct,净利率3.06％,同比-0.87pct,主要系行业竞争加剧,加工费下降,以及原材料价格大幅波动拖累成本。1Q24整体毛利率7.60％,同/环比+0.24/-0.46pct;净利率3.35％,同/环比+0.12/+0.57pct,加工费下调,导致盈利能力短期仍然承压。23年期间费用率同比+0.77pct至4.49％,主要系收入同比下降影响费用摊薄。

   高压布局构筑差异化优势公司对高电压产品理解及设计能力底蕴深厚。4.5V钴酸锂产品已经批量生产并供货,4.53V钴酸锂已经通过多家客户认证,处于小批量生产阶段。在三元领域,国内市场高电压中镍三元相较高镍三元成本较低,渗透率提升,公司在高电压化/高功率化/高镍化均有先进布局,高电压布局尤为领先。目前公司Ni6系4.45V三元材料已完成产品定型,正在量试中;Ni8系高安全三元材料样品性能优秀,样品满足客户需求,进行产线放大验证;Ni9系超高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利。

   向欧洲子公司增资,推进海外市场布局公司于23年12月20日公告,拟以自筹资金间接向控股子公司法国厦钨新能现金增资约1.2亿欧元,合作方OranoCAM同比例增资,用于支持法国年产4万吨三元材料项目,满足海外客户日益增长的需求,有利于加快公司在欧洲市场的开拓进度,进一步扩大公司海外业务规模。

   风险提示:公司产能扩张不及预期;行业竞争加剧;上游原材料价格波动超预期。