中盐化工(600328):全年盈利承压,静待需求复苏-年报点评

23年归母净利11.5亿元,维持"增持"评级公司4月17日发布23年年报,全年营收161亿元,yoy-15％,归母净利11.5亿元(扣非后11.7亿元),yoy-38％(扣非后yoy-39％);23Q4营收39.2亿元,yoy-8％/qoq+9％,归母净利3.3亿元,yoy+200％。公司拟每股派现0.274元(含税)。公司同时发布24年一季报,实现营收26.5亿元,yoy-44％,归母净利0.6亿元,yoy-89％/qoq-82％。我们预计公司24-26年归母净利15.1/19.5/21.8亿元,对应EPS为1.03/1.33/1.48元。可比公司24年Wind一致预期PE均值13x,考虑公司多数产品景气仍待复苏,给予公司24年9xPE,目标价9.27元,维持"增持"评级。

   主营产品景气承压,全年盈利同比下滑23年公司纯碱销量404万吨(yoy-7％),营收87亿元(yoy-14％),受行业新增产能投放等影响,均价2160元/吨(yoy-8％)。烧碱/PVC/糊树脂销量yoy-0.5％/+6.3％/+8.8％至38.8/42.6/21.4万吨,营收yoy-26％/-16％/+90％至9.7/22.2/14.5亿元,均价yoy-26％/-21％/-11％至0.25/0.52/0.68万元/吨;精细化工品23年营收10.2亿元(yoy+0.3％)。子公司发投碱业/中盐昆山/昆仑碱业营业利润yoy-24％/-19％/-17％至10.2/6.2/14.8亿元。受行业新增产能投放及需求减弱影响,多数产品景气下滑,综合毛利率yoy-4.1pct至23.8％。

   24Q1盈利承压,氯碱行业景气待改善24Q1公司纯碱/烧碱/PVC/糊树脂/氯化铵/金属钠和氯酸钠销量yoy-53％/-0.2％/+3.2％/-2.2％/+4.3％/-28％至56/8.9/9.9/4.4/22/2.5万吨,营收yoy-62％/-20％/-6.4％/+14％/-50％/-22％至11/2.1/4.8/3.1/1.0/1.8亿元。因供需面仍有承压,多数产品景气待复苏,Q1综合毛利率14.2％(yoy-14.3pct/qoq-6.4pct),期间费用率8.9％(yoy+4.2pct),非经常性损益约0.3亿元。

   纯碱和氯碱产品景气有待回升,在建项目提质增效提升竞争力据百川盈孚,4月17日轻质/重质纯碱参考价1907/2033元/吨,较4月初-0.7％/-0.2％,氨碱法/联碱法价差911/634元/吨,较4月初-1.4％/+2.5％;

   99％片碱/电石法PVC价格0.32/0.54万元/吨,仍处于近5年相对低位,整体景气待改善。公司自2021年9月收购发投碱业以来,依托自身在纯碱领域的经营能力,盐化工业务不断优化。24Q1末公司在建工程6.5亿元,公司同时发布公告拟投资4.1亿元在青海两碱产地建设动态平衡生态环保提升改造项目,在环保、节能及技术拓展领域持续推进。

   风险提示:下游需求不及预期;纯碱行业新增产能释放导致格局恶化。