常熟汽饰(603035):电动化转型创造增量,产能落地成长空间可期

2023年业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:2023年收入45.99亿元,同比+25.45％;归母净利润5.46亿元,同比+6.71％;扣非净利润5.41亿元,同比+18.80％。

   4Q23收入15.24亿元,同比+40.44％,环比+23.42％;归母净利润1.62亿元,同比+13.92％,环比+5.08％。2023年业绩低于我们预期,主要系合资公司业绩不及预期。

   发展趋势持续受益优质客户资源,新能源业务贡献业绩增量。根据中汽协数据,4Q国内新能源车销量同环比+37.15％/+25.39％至317.29万辆;公司新能源客户持续增长,配套比亚迪、特斯拉等头部新能源客户,2023年公司新能源销售占比提升至32.90％,客户结构优化。依托合资平台优势,公司2月中标成为德国豪华品牌主机厂某款车型底护板和轮毂罩供应商,总价值量约8亿元,预计2026年量产。向前看,我们认为,伴随汽车电动化转型加深,新能源业务有望支撑营收持续增长,客户结构有望进一步向新能源倾斜。

   毛利率受低毛利业务影响短期承压,精益化管控完善。2023年销售毛利率20.45％,同比-1.2ppt,我们认为主要系相对低毛利的新能源业务占比持续提升;对应4Q23毛利率20.8％,同/环比-1.0/+1.3ppt,我们认为环比提升主要系得益于新基地产能进一步爬坡。逐步降低对合营企业依赖,4Q23投资收益0.78亿元,占利润总额环比+4.0ppt至48.4％,比计划下降3,418.48万元。公司降本增效,2023年销售费用率/管理费用率同比-0.05ppt/-0.30ppt至0.78％/6.10％。2023年应收账款同比增长较快,票据直接背书转让支付长期资产购置款,经营性现金流拖累至-1.96亿元。

   平台型布局持续推进,国内外产能落成释放弹性。向平台型公司转变,首次获得国际豪华主机厂的外饰配件项目,2015年起发力智能座舱,与华为合作打造健康智能座舱,第三代智能座舱获得奔驰、宝马好评,单车价值量持续提升。公司新增肇庆、大连、合肥、安庆基地,并进一步扩大沈阳、天津等基地产能,2023年实际新增投资8.12亿元,其中设备投资5.32亿元,基建投资2.76亿元,进一步完善区域布局,为可持续发展夯实基础。

   盈利预测与估值考虑到联营公司收益不及预期,我们下调2024净利润3.8％至6.76亿元,引入2025年净利润7.73亿元。当前股价对应2024/2025年8.1倍/7.1倍P/E。维持跑赢行业的评级,但由于盈利预测下调,以及板块估值中枢下移,我们下调目标价22.8％至19.6元对应11.0倍/9.6倍2024/2025年P/E,较当前股价有35.6％的上行空间。

   风险盈利修复不及预期,项目拓展不及预期。