双环传动(002472):2023年净利润同比增长40％,品类拓展及全球化布局持续推进-财报点评

2023年净利润同比增长42％,新能源汽车传动齿轴产品收入占比27.6％。2023年双环营收80.7亿元,同比+18.1％,归母净利润8.2亿元,同比+40.3％,实现扣非净利润8.0亿元,同比+41.6％;23Q4双环实现营收22.0亿元,同比+9.4％,环比+0.8％,实现归母净利润2.3亿元,同比+31.5％,环比+2.8％,扣非净利润2.5亿元,同比+34.5％,环比+21.1％;公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势,新能源汽车传动齿轴产品收入22.3亿元,占比27.6％;同时公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作有效地提升制造能力,降低单位成本,推动公司业绩稳步增长。

   产品结构持续改善,毛利率同环比双提升,降本增效持续推进。23Q4双环销售/管理/研发/财务费率分别为1.2％/4.9％/5.5％/0.5％,环比分别+0.3/+1.4/1.1/-0.1pct;23Q4双环毛利率24.6％,同比+2.1pct,环比+2.9pct,净利率10.0％,同比+1.6pct,环比-0.6pct,盈利能力同比提升预计主要系1)产品放量拉动产能利用率提升,促进规模效益持续释放;2)降本增效持续推进(柔性制造、数字化推进等,人均效率提升20％);3)产品结构持续改善,新能源业务持续放量,新能源汽车驱动齿轮产能达500万台套,同时高盈利能力的商用车业务持续增长(23年商用车齿轮营收同比+71.3％)。截止3月31日,双环已累计回购公司股份7339400股,占公司总股本0.86％,彰显公司经营信心。

   展望未来,全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇,第1轮:齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇;第2轮:新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求,双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇,即①出海:全球化战略推进,海外建厂(匈牙利投资1.2亿欧元)与客户突破并举,后续有望承接国内增长打开远期空间;②平台化:我们认为双环的核心优势在于产品(一致性+性能)、管理(降本增效)、研发(技术与开发能力)三大维度,构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系,后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。

   风险提示:汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。

   投资建议:国内高精齿轮专家,维持"买入"评级。看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量,维持24-25年盈利预测,预计24/25/26年双环传动归母净利润10.45/13.53/亿元,对应EPS为1.22/1.59/1.90元,对应PE为18/14/11x,维持"买入"评级。