航发动力(600893):23年业绩超额完成,规模效应带来毛利率提升-公司点评报告

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   公司发布2023年年度报告:公司2023年实现营业收入437.34亿元,同比增长17.89％;实现归母净利润14.21亿元,同比增长12.17％;实现扣非归母净利润12.22亿元,同比增长45.85％。公司2023Q4实现营业收入174.26亿元,同比增长18.67％;实现归母净利润3.91亿元,同比增长30.40％;实现扣非归母净利润3.73亿元,同比增长87.52％。

   点评:

   23年公司经营业绩超额完成预算目标。23年公司实现营收437.34亿元(年度预算的103.48％),实现归母净利润14.21亿元(年度预算的104.64％)。分产品看,1)23年航空发动机及衍生产品营收408.93亿元(+18.17％),毛利率为10.54％(+0.38pct);2)外贸出口转包营收19.48亿元(+18.04％),毛利率为14.42％(+1.49pct);3)非航空产品及其他营收2.62亿元(-16.90％),主要系民品收入减少,毛利率为19.73％(-3.60pct)。分地区来看,1)境内营收411.55亿元(+17.86％);2)境外营收19.48亿元(+18.04％)。

   毛利率略有提升,盈利能力相对稳定。毛利端,23年公司毛利率为11.08％,同比+0.26pct,毛利率上升主要系产品销售量增加,单位固定成本略有下降。费用端,23年公司销售/管理/研发/财务费用率为1.08％/3.58％/1.27％/0.57％,同比变化-0.14/-0.13/-0.65/+0.62pct,期间费用率合计6.50％,同比-0.31pct。利润端,23年公司归母净利率为3.25％,同比-0.17pct,公司盈利能力相对稳定。

   主机厂表现分化,黎阳动力营收高增。1)2023年西航公司(母公司)营收129.74亿元,同比+21.12％;利润总额6.54亿元,同比+14.67％。2)黎明公司营收262.35亿元,同比+19.16％;利润总额6.78亿元,同比-13.61％。3)南方公司营收77.75亿元,同比-0.86％;利润总额4.48亿元,同比+13.48％。4)黎阳动力营收49.08亿元,同比+45.07％;利润总额-0.69亿元,同比-189.37％。

   24年经营目标稳健增长。公司预计2024年实现营收497.62亿元,较2023年实际值增长13.78％;预计实现归母净利润15.12亿元,较2023年实际值增长6.37％。

   投资建议:我们预测24-26年公司营收分别为509.32/590.52/661.78亿元,归母净利润分别为16.98/20.26/23.22亿元,对应EPS为0.64/0.76/0.87元,PE51.64/43.30/37.77X,维持"买入"评级。

   风险提示:需求下滑,型号研发不及预期,业绩与估值判断不及预期