长龄液压(605389):"工程机械+光伏"零部件供应商,回转减速器业务打造第二成长曲线-动态点评

【事项】

   2024年3月,公司公告拟对外投资设立境外子公司及孙公司,拟投资规模约1,800万美元。公司拟在新加坡设立全资子公司LONGSHINECAPITALINVESTMENTMANAGEMENTPTE.LTD.(已完成设立),并由新加坡子公司与控股子公司江阴尚驰机械设备有限公司在泰国共同设立控股孙公司,该孙公司主要从事回转减速器及液压产品相关业务,用于提升相关业务海外市场份额。

   【评论】

   公司作为国内知名的机械制造零部件生产商,主营业务包括液压元件及零部件、回转减速器、精密铸件三大板块,下游应用领域覆盖工程机械、光伏、智能物流、家电、汽车等领域,此次泰国孙公司的设立有望成为公司对接海外业务的桥梁,进一步打开市场空间。

   液压元件及零部件业务:公司主要产品为工程机械用液压中央回转接头及张紧装置,应用于挖掘机、高空作业车、起重机、海工装备等方向,目前与三一重工、柳工、徐工机械、卡特彼勒等国内外知名主机厂建立了长期合作关系,市占率位居国内前列,同时为"GB/T25629-2021液压挖掘机中央回转接头"国家标准主持起草单位。

   回转减速器业务:公司自2021年启动光伏跟踪支架／工程机械回转减速器研发项目,持续引入研发团队、购置并建设生产线、积极开拓下游客户,并于2023年收购江阴尚驰70％股权,进一步拓展相关业务。

   江阴尚驰是行业内较早开始从事光伏回转减速器业务的公司,2019-2022年出货量位列全球第三,客户覆盖中信博、天合光能、FTC、IDEEMATEC、SOLTEC等,具备较为突出的行业地位。

   精密铸件业务:该业务系公司于2021年通过外部收购并辅以技改形成,除外销的汽车及家电铸件之外,还可用于工程机械零部件内部配套,根据公司招股说明书,铸件为液压零部件重要原材料之一,占原材料成本比重约15％,通过内部配套供应有望进一步降低成本。

   公司作为机械制造零部件生产商,根据现有产品结构,下游主要受工程机械更新需求及光伏跟踪支架装机需求影响。

   工程机械领域:

   以挖掘机为例,销量自2021年达到顶峰后逐年下滑,公司业绩受此拖累。

   自2023年Q3开始,挖掘机销量同比跌幅逐渐收窄,2024年3月挖掘机国内销量15,188台,同比增长9.27％,边际改善逐渐显现,2024-2025年有望进入缓步筑底过程。

   此外,公司基于液压挖掘机零部件领域多年积累的经验,积极开发高空作业平台、随车吊等新型领域,业绩有望逐步修复。

   光伏领域:

   光伏跟踪支架经过多年发展,从经济性上已接近固定支架,这为市场渗透率的提升奠定了基础,此外光伏新增装机量的逐年提升则提供了广阔的市场空间。

   因此,回转减速器作为公司近些年重点押注业务,有望成为第二成长曲线。

   我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为7.64/10.17/11.46亿元,归母净利润分别为0.931/1.567/1.884亿元,EPS分别为0.65/1.09/1.31元,对应PE分别为35.77/21.24/17.66倍,首次覆盖,给予"增持"评级。