贝特瑞(835185):投资损失影响Q4利润,经营性单位盈利基本维持-2023年报点评

公司发布2023年报。23年营收251亿元,同降2％,归母净利16.5亿元,同降28％,23年毛利率18％,同增2pct;其中23Q4营收48亿元,同降41％,归母净利2.9亿元,同降70％,环降44％,主要系投资损失及计提减值合计影响2-3亿利润,业绩符合市场预期。

   负极24Q1盈利企稳,预计24年底部维持。23年负极出货36万吨+,同增约10％,全球市占率22％,同降4pct,实现营收123亿元,同降16％,对应均价约3.4万元/吨,同降约23％,毛利率24％,同增4pct。我们预计23Q4负极出货8万吨+,环降约25％。公司海外客户占比较高,印尼一期8万吨产能在建,另有二期8万吨规划中。我们预计公司24年出货有望达44-45万吨,同比20％+增长。盈利方面,我们测算23全年单吨净利0.3万元,其中23Q4单吨经营性利润约0.3万元,我们预计24Q1产品降价下单吨利润0.2万元+企稳。24年行业产能过剩格局不变,且石墨化价格底部下后续一体化提升对利润增厚有限,但公司海外客户盈利较好,我们预计24年负极单吨盈利0.2-0.3万元。

   正极聚焦高镍三元正极材料,合资扩产深度绑定SKI、松下。23年正极营收123亿元,同增20％,毛利率10％,同增2pct,出货4万吨+,对应均价约30万元/吨。我们预计公司23Q4正极出货约1万吨,环降约15％。公司为SKI及松下提供配套服务,与SKI、亿纬合资5万吨项目2023年已部分投产,摩洛哥5万吨正极材料项目推进中。盈利方面,我们预计Q4单吨经营性利润约1.8万元,环比基本持平,我们预计23年单吨净利1.8万元,24年海外仍具有一定价格优势,我们预计公司单吨盈利维持1万元+。

   23年资本开支放缓,存货显著下降,经营性现金流亮眼。23年公司费用20亿元,期间费用率8％,同降1pct,其中Q4期间费用6亿元,环增4％,Q4费用率12％,环增4pct。23年底存货26亿元,较年初下降39％,较三季度末下降16％;23年经营活动现金流净额53亿元,同比转正,其中23Q4经营活动现金流净额13亿元,环增58％;23年资本开支24亿元,同降29％。

   盈利预测与投资评级:考虑公司产品价格下降,我们下调公司2024/2025年,新增2026年归母净利润预测至15.02/20.21/24.54亿元(2024-2025年原预期为18.39/21.50亿元),同比-9％/+35％/+21％,对应PE为14/10/9倍,考虑到公司为负极龙头,给予公司2024年20倍PE,对应目标价27元,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,盈利水平不及预期。