智明达(688636):存货较年初增长14％;毛利率水平已趋稳定-2024年一季报点评

事件:公司2024年4月16日发布了2024年一季报,1Q24实现营收0.5亿元,同比减少28.4％;归母净利润-0.1亿元,上年同期为-0.01亿元。公司1Q24业绩下降主要有2点原因:1)受行业环境影响,部分预期订单延迟,导致收入减少;2)公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为,随着行业需求的逐步恢复,公司业绩或有望得到改善。综合点评如下:

   23Q2～24Q1四个季度毛利率稳定在一定区间;重视技术研发且卓有成效盈利能力方面,公司1Q24毛利率为46.6％,同比减少4.94ppt;因1Q24亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为43％、46％、41％、47％,后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面,公司1Q24期间费用率同比增加24.24ppt至93.1％,其中:1)销售费用率同比增加2.85ppt至14.2％;2)管理费用率同比增加7.27ppt至21.3％;3)财务费用率同比增加1.12ppt至1.7％;4)研发费用率同比增加12.99ppt至55.9％。公司重视技术研发,在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。

   存货较年初增长14％;经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末,公司1)应收账款及票据7.7亿元,较年初减少5.9％;2)存货2.5亿元,较年初增长13.7％。公司Q1收入同比有所下降,但存货规模增加,或说明下游需求仍在增长;3)货币资金0.3亿元,较年初减少70.1％;4)合同负债0.08亿元,较年初减少10.1％;5)经营活动净现金流-0.2亿元,上年同期为-0.5亿元。

   加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面,公司对内控制经营规模和扩张节奏,实施降本增效系列措施;对外加强供应链管理,降低原材料成本,提高产品交付效率,同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域,精选高价值项目,单个项目价值量得到提升。可转债方面,公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月,旨在保障发行工作的顺利开展,同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外,本次发行的其他内容不变。

   投资建议:公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头,深耕机载、弹载等领域多年。近年来,公司还重点加强了在低空经济(无人机)、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入,并已经与客户实现了深度合作,公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计,公司2024～2026年归母净利润为1.34亿元、1.82亿元、2.42亿元,当前股价对应2024～2026年PE为21x/15x/11x,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产品降价风险等