百隆东方(601339):品牌去库存影响订单,2023年盈利承压-财报点评

2023年收入减少1％,但单价、毛利率下滑明显,分红率89％。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2023年公司收入减少1％至69.1亿元,公司通过积极开拓市场,销量在低基数上增长22％,但由于海外品牌去库存,订单需求下降、行业竞争加剧,叠加棉价下行影响,公司产品售价同比下降18％。

   由于产品售价下降、开机率不足、消化高价原材料库存,公司毛利率同比大幅下降18.2百分点至8.6％。公司加强费用管控,费用率小幅下降1百分点,归母净利率下降15.1百分点至7.3％,归母净利润下降68％至5.0亿元。2023年公司经营活动现金流净额8.1亿元,资本开支3.4亿元,自由现金流4.7亿元,2023年公司现金分红占归母净利润比重为88.7％。

   2023第四季度收入低基数上大幅增长,毛利率承压。2023第四季度,公司收入增长44％至18.2亿元,主要是2022第四季度受品牌去库存影响,收入基数低。但由于行业竞争仍然激烈,价格仍处于低位,因此第四季度毛利率只有2.8％,若剔除存货减值后转销的影响,Q4毛利率比Q3小幅下降而比Q2改善。2023第四季度公司归母净利润-0.5亿元(2022第四季度为5.2亿元)。

   展望:近期行业景气度回升,售价有望逐步提升,看好盈利水平修复。随着海外品牌去库存进入尾声,行业景气度回升,公司在今年春节后逐步上调产品售价,预计第二季度开始毛利率有望得到较明显改善,下半年盈利水平将进一步好转。

   风险提示:品牌持续去库存、原料价格大幅波动、疫情反复、系统性风险。

   投资建议:海外纱线产能竞争优势明显,短期关注盈利修复趋势。公司早期在越南布局纱线产能,形成低成本和低贸易壁垒优势,未来将继续在越南扩张产能,巩固竞争力,提升集团整体利润率。短期看,公司业绩低谷期正逐步过去,今年第二季度开始业绩有望得到较明显修复。由于产品提价进展不及原来预期,预计今年第一季度业绩仍然承压,因此下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为5.1/7.6/8.4亿元(原2024-2025年为7.6/9.8亿元),同比增长1％/49％/10％,每股净资产6.6、6.7、6.9元。由于春节后公司已逐步上调产品售价,业绩修复确定性增强,维持目标价6.2-6.8元,对应2024年0.95-1.0xPB,维持"买入"评级。