安道麦A(000553):下行期业绩承压,差异化制剂产品有望驱动增长

事件:公司于3月26日发布2023年财报,2023年实现营收

  327.79亿元,同比-12.31％;归母净利润为-16.06亿元,同比-

  363.52％。23Q4实现营收81.19亿元,同比-12.74％,环比+9.61％。

   单Q4归母净利润-5.64亿元,同比-4.05亿元,环比+2.36亿元。

  农药行业下行期去库、需求疲软,量价双降拖累营收下滑。由于

  1)渠道库存较高;2)高利率环境以及中国市场原药价格走低促

  使渠道倾向即时采购;3)欧洲、非洲及中东等地天气条件恶劣一

  定程度影响终端需求,产品均价及植保产品销量下滑拖累营收。

  分产品,公司2023年植保产品/精细化工产品营收300.15/27.65

  亿元,同比分别-11.12％/-23.48％,销量分别65.31/156.15万吨,

  同比分别-5.35％/+0.2％;销售均价分别45956.3/1770.6元/吨,

  同比分别-6.09％/-23.64％。

  行业去库存、产品价格走低使得盈利承压。2023年公司毛利率

  为20.73％,同比-4.41pcts,其中23Q4毛利率为19.35％,同比-

  3.83pcts,环比+1.39pcts。分产品,

  2023年植保产品/精细化工

  产品毛利率分别21.41％/13.38％,同比-3.79pcts/-11.20pcts,

  23H2植保产品/精细化工产品毛利率分别18.93％/16.18％,同比-

  4.73pcts/-9.09pcts;由于渠道去库存、海外高利率使得渠道倾

  向即时采购,下游客户对采购持观望心态。同时,渠道需求疲软,

   叠加原药价格同比下滑,公司主营植保产品定价承压,拖累公司

  盈利。公司财务费用增加主因利率.上行导致贷款利息支出增加。.

  启动"逆转计划",看好中期去库结束的业绩弹性、差异化制剂

  产品驱动长期增长。公司启动实施"逆转计划",通过1)聚焦

  "价值创新"细分市场,凭借专有制剂技术赋能既有原药实现创

  新,而非依靠新型原药;2)优化产品组合,在"价值创新"客户

  细分市场中通过聚焦战略作物领域,提升业务质量;3)改善成本

  和营业费用,重塑运营模式。公司2023年经营活动现金流净额

  同增178.28％。2023年农药行业处于景气度底部,看好中期去库

  结束、产品均价上行带来的业绩弹性。作为全球植保领军企业,

  公司拥有300多种集中管理的原药及1,650款复配产品及制剂。

  2023年公司推出了11款差异化新品,在特定市场国家为20款

  差异化新产品取得了登记证。2024年公司两款天然植物源氨基酸

  生物刺激物麦佑、健佑上市,全面发力生物制剂、进入生物刺激

  素赛道,长期有望凭借差异化高价值制剂产品驱动增长。

   预计公司24/25/26年归母净利润为2.24/5.05/8.43亿元,首次

  覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:

  研发项目不及预期风险;需求不及预期风险;农药产品价格波动。